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    有別于市場的觀點
    1、豬價下行紅利繼續(xù)釋放，屠宰量繼續(xù)量利齊升：由于生豬出欄量增長，豬價延續(xù)下行趨勢，生豬和豬肉二季度均價分別同比下降24.84%和23.53%，屠宰頭均價差維持在135 元的高位。因此二季度公司屠宰業(yè)務(wù)繼續(xù)保持靚麗，在高基數(shù)下繼續(xù)保持高速增長。上半年屠宰量827.45 萬頭，同比增長30.42%，其中二季度屠宰量達到435 萬頭，同比增長26.4%。二季度頭均凈利潤繼續(xù)創(chuàng)新高達到60 元，屠宰部門整體利潤達到2.6 億元，同比增長116%。
    2、肉制品銷量增速有所回落，噸盈利繼續(xù)上升：上半年公司肉制品銷量同比增長3%左右，其中二季度與去年同期持平。上半年高溫肉制品銷量同比增長4%左右，純低溫肉制品增長13%左右，但是速凍低溫肉制品（主要是臺烤）和休閑低溫制品銷量下滑，帶動整體低溫肉制品銷量下滑。盈利方面表現(xiàn)不錯，由于成本持續(xù)下行，公司二季度肉制品噸盈利達到3116 元/噸，達到近年來的次新高，帶動肉制品部門盈利增長5%左右。
    3、布局高端新品，終端門店升級開拓中式熟食市場：公司管理層換屆以來，對肉制品部門進行了比較徹底的梳理，包括新品創(chuàng)新機制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)等，每年新品數(shù)量減少但是質(zhì)量提高。管理層已經(jīng)意識到目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低端，不符合未來消費升級的趨勢。下半年公司將推出四大高溫制品，中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品質(zhì)、高價格、高毛利的產(chǎn)品。其中中式熟肉制品將通過雙匯自有品牌門店的形式進行推廣，計劃明后年分別達到5000 家和10000 家門店。門店主要來自于現(xiàn)有直營店、特約店和超市店中店等模式的升級改造，未來有望成為新收入增長點。
    4、豬價短期反彈但仍處于下行趨勢，下半年公司盈利無憂：近期豬價雖有反彈，但是主要是季節(jié)性的短期供給缺口導(dǎo)致，整體趨勢仍然下行。公司二季度存貨環(huán)比上升10.8 億，低價庫存大幅增加，有助于一段時間內(nèi)維持相對較低的成本?？傮w上看下半年公司的原料成本低于上半年，業(yè)績無憂。明后年還需持續(xù)跟蹤肉制品新品推廣效果。
    5、投資評級與估值：目前公司大股東萬洲國際收購SFD 時的40 億美元借款已經(jīng)還清，公司的負債和經(jīng)營壓力已經(jīng)大大減輕。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為1.51 元，1.67 元和1.84元，維持“強烈推薦”評級。
    6、風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦升級，豬價大幅上漲，肉制品銷量不及預(yù)期，新品推廣費用投放加大；食品安全問題等。