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    事件：公司發(fā)布2018 年中報(bào)，收入10.56 億，同比增長(zhǎng)17.15%，凈利潤(rùn)1.47 億，同比增長(zhǎng)3.55%，預(yù)收款余額2.56 億，較期初增長(zhǎng)1.26 億。
    造價(jià)業(yè)務(wù)略超預(yù)期，云轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)：1）造價(jià)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.54 億（+19.73%），在云轉(zhuǎn)型產(chǎn)品當(dāng)期價(jià)格下降的背景下，造價(jià)業(yè)務(wù)增速超預(yù)期。我們認(rèn)為：A）18 年3 月開始推算量云產(chǎn)品，算量云終端價(jià)格雖然大幅下滑（云年費(fèi)：2000 元，算量套裝軟件價(jià)格：8000 元），但除去一次性購(gòu)買之后，后續(xù)更新費(fèi)用非常少，算量轉(zhuǎn)云一定意義上激活了17 年沒有付費(fèi)的算量用戶；B）18 年房屋新開工面積同比增長(zhǎng)11.8%，行業(yè)景氣度較好。2）云業(yè)務(wù)新簽合同額2.51 億，期末預(yù)收款余額2.56 億，較17 年末增加1.26 億左右。目前已轉(zhuǎn)型的6 個(gè)地區(qū)計(jì)價(jià)用戶轉(zhuǎn)化率及續(xù)費(fèi)率均超過80%；2018 年新轉(zhuǎn)型的5 個(gè)地區(qū)計(jì)價(jià)用戶轉(zhuǎn)化率超過20%，11 個(gè)轉(zhuǎn)型地區(qū)的算量用戶轉(zhuǎn)化率超過27%。云轉(zhuǎn)型各項(xiàng)數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，推進(jìn)符合預(yù)期。
    上半年施工業(yè)務(wù)由于內(nèi)部組織調(diào)整增速放緩：施工業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入2.18 億（+15.4%），低于市場(chǎng)預(yù)期25%-30%。公司自17 年末至18 年5月進(jìn)行了施工相關(guān)業(yè)務(wù)的組織調(diào)整，產(chǎn)品，研發(fā)，銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)由過去不同分子公司運(yùn)營(yíng)整合到公司總部統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，使得相關(guān)業(yè)務(wù)收入暫時(shí)放緩。自2018 年6 月，施工業(yè)務(wù)增速已環(huán)比上行，我們預(yù)計(jì)下半年施工業(yè)務(wù)增速40%左右，全年施工業(yè)務(wù)增速恢復(fù)至30%+。
    加大研發(fā)投入， 擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)： 2018 上半年公司研發(fā)投入3.01 億（+34.22%），管理費(fèi)用率達(dá)到54%，提升5pct。在施工信息化目前滲透率不足1%的背景下，公司加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品易用性，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
    維持“強(qiáng)烈推薦- A”評(píng)級(jí)：公司業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大，行業(yè)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，云轉(zhuǎn)型符合預(yù)期，施工信息化業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。維持2018-20 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.41 億，6.20 億，7.66 億，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）云化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；2）行業(yè)周期下行。