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    評(píng)論：
    上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響。報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)增速同比明顯放緩。一方面因?yàn)檎急雀叩脑靸r(jià)業(yè)務(wù)向云服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，收入確認(rèn)按季度遞延，影響凈利潤(rùn)。另一方面，公司積極拓展施工階段信息化業(yè)務(wù)，該領(lǐng)域新業(yè)務(wù)尚未達(dá)到盈虧平衡，在拓展階段的業(yè)務(wù)波動(dòng)較大。
    Q2收入增速提升，主要因?yàn)樵靸r(jià)收入增速超預(yù)期。公司造價(jià)業(yè)務(wù)（工程造價(jià)和工程信息業(yè)務(wù)）收入占比約70%，同比增長(zhǎng)約19%，相比去年同期4%的增長(zhǎng)有明顯提升。增長(zhǎng)較快的原因：1）公司不斷推出新產(chǎn)品；2）2018年上半年房地產(chǎn)建設(shè)市場(chǎng)較為景氣，1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額增長(zhǎng)維持高位，同比提升9.7%，比去年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。1-6月房屋新開(kāi)工9.58萬(wàn)平方米，同比提升11.78%，比去年同期高出1.23個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)工程施工業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)放緩，但受益于明顯需求，長(zhǎng)期高增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。上半年公司施工業(yè)務(wù)板塊收入同比增長(zhǎng)約15%，收入占比約為20%，增長(zhǎng)放緩的主因是施工業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略整合。經(jīng)過(guò)前期調(diào)研我們認(rèn)為施工企業(yè)出于成本管控和效率提升的考慮，對(duì)信息化產(chǎn)品需求迫切，目前整個(gè)施工信息化處于初級(jí)階段，我們預(yù)期信息化滲透率提升將帶來(lái)廣闊市場(chǎng)空間，公司目前對(duì)該業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略整合有助于長(zhǎng)期良好發(fā)展。
    預(yù)收款項(xiàng)超預(yù)期，云產(chǎn)品推廣加速。轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)是預(yù)收賬款，公司上半年期末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)到3.11億元，較期初增長(zhǎng)74.76%。2018H1的6個(gè)月內(nèi)增加1.33億元，相比2017年H2增長(zhǎng)1.13億元，有明顯加速趨勢(shì)。我們認(rèn)為主要原因是云轉(zhuǎn)型試點(diǎn)擴(kuò)大：在轉(zhuǎn)云的地域分布上，公司試點(diǎn)地區(qū)增至11個(gè)省份；公司繼云計(jì)價(jià)產(chǎn)品后，新推出云算量產(chǎn)品。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率低于預(yù)期；工程造價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們持續(xù)看好公司，造價(jià)業(yè)務(wù)云化帶來(lái)估值提升，業(yè)務(wù)拓展至施工階段后的整體空間翻倍增長(zhǎng)。因?yàn)樵妻D(zhuǎn)型使得收入從一次性確認(rèn)改變?yōu)榘醇径却_認(rèn)，目前公司的云轉(zhuǎn)型進(jìn)度超預(yù)期，會(huì)對(duì)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，因此我們下調(diào)2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.44/0.45/0.90元（原預(yù)測(cè)0.52/0.68/0.92元），對(duì)應(yīng)PE為62/61/31X。使用分部估值法，預(yù)計(jì)2020年，公司造價(jià)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20億元，對(duì)應(yīng)P/S為10倍；施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元，對(duì)應(yīng)P/E為35倍；海外和金融業(yè)務(wù)市值為60億元。以10%的期望收益率折現(xiàn)，得到2018年目標(biāo)市值328億，目標(biāo)價(jià)為29.30元。維持"增持"評(píng)級(jí)。