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單二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.09 億元，同比增長27.51%，歸母凈利潤2.85 億元，同比增長43.15%，扣非歸母凈利潤2.74億元，同比增長44.01%。
    簡評
    二季度加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)收款有所增長
    公司Q2 收入利潤增速分別達(dá)27.51%和43.15%，較一季度明顯提速（Q1 收入利潤增21.02%、37.2%）。Q2 公司預(yù)收賬款余額5.86億，環(huán)比增加1.02 億元，同比增30.22%，表明公司銷售旺盛，經(jīng)銷商打款積極。H1 公司高檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.43 億元，同比增長27.38%，中檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5184.53 萬元，同比下降12.14%； 低檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3842.70 萬元， 同比下降21.89%。公司高檔白酒銷售收入占白酒業(yè)務(wù)收入比已經(jīng)達(dá)到95.77%，較去年同期提升2.09pct，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品穩(wěn)健快速增長，中低端產(chǎn)品不斷下降。
    毛利率、凈利率持續(xù)提升，創(chuàng)歷史新高
    H1 公司毛利率74.39%，較去年同期提升2.49pct,主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品增速較快。H1 公司凈利潤率33.96%，較去年同期提升3.84pct,主要系公司管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用大幅下降。H1 銷售費(fèi)用率9.18%，同比下降1.27pct，管理費(fèi)用率4.05%，同比下降0.94pc，公司費(fèi)用控制能力強(qiáng)。
    省內(nèi)受益于消費(fèi)升級，省外拓展順利，增速好于省內(nèi)
    口子窖省內(nèi)市場銷售收入占比不斷提高，1-6 月公司安徽省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.63 億元，同比增長22.91%，H1 省內(nèi)收入占比達(dá)82.65%，較Q1 占比進(jìn)一步小幅提升。安徽省是白酒消費(fèi)大省，且不斷消費(fèi)升級，近些年白酒主流消費(fèi)已從80-100 元上移至200元價(jià)格帶，放量明顯?？谧咏讯ㄎ恢懈叨?，100 元以上價(jià)位段產(chǎn)品H1 收入占比達(dá)到95.77%，同比去年同期提升2.09pct，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級。公司H1 省外市場拓展順利，省外銷售收入同比增長33.39%，高于省內(nèi)22.91%的增速，銷售占比達(dá)到17.35%，較去年同期提升了1.14pct。目前省外經(jīng)銷商共241 個，相較一季度末減少 1 個。公司未來在省外市場仍有較大的擴(kuò)展空間。
    民營機(jī)制，控費(fèi)能力強(qiáng)，未來有望驅(qū)動業(yè)績
    公司是白酒上市公司中較少的純民營機(jī)制白酒公司，采取大經(jīng)銷商制，控費(fèi)能力強(qiáng)，銷售凈利率在白酒上市公司中屬于中高水平，銷售費(fèi)用率屬于較低水平。公司綁定經(jīng)銷商及核心管理層，形成利益共綁機(jī)制，有利于公司控制風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)制可持續(xù)強(qiáng)。未來公司業(yè)績驅(qū)動動力強(qiáng)。
    盈利預(yù)測與估值
    公司是徽酒龍頭，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級，且省外拓展順利，看好公司長期發(fā)展。預(yù)計(jì)2018-2020年公司營收增速分別為25.6%、20.9%和16.6%，歸母凈利潤增速分別為34.8%、25.2%和18.4%，對應(yīng)EPS分別為2.50、3.13和3.71元，買入評級，目標(biāo)價(jià)63元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    省外市場拓展不及預(yù)期，高檔產(chǎn)品銷售下滑，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。