>> 中信建投-桐昆股份（601233）長絲量價齊升，單季度業(yè)績不斷創(chuàng)新高-180816
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷，鄧勝 |
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簡評
長絲產(chǎn)銷及單噸盈利能力大幅度提升，二季度產(chǎn)銷量大幅增長：2018 上半年公司滌綸長絲銷量212 噸，較去年同期（2017H1 為179 萬噸）增加33 萬噸。其中二季度銷量120.5 萬噸，環(huán)比一季度增加29 萬噸； 2018 年上半年公司POY，F(xiàn)DY，DTY 單噸毛利分別為1296 元/噸，1558 元/噸，1075 元/噸，相比17 上半年586 元/噸，677 元/噸，850 元/噸分別上漲709 元/噸，881 元/噸，225 元/噸，單噸毛利大幅提升主要來自長絲價差擴大和資產(chǎn)PTA盈利能力增強；上半年公司滌綸長絲產(chǎn)能達到540 萬噸(年底達到570 萬噸)，產(chǎn)銷量位列全國第一，盈利隨產(chǎn)量穩(wěn)步上漲。
滌綸長絲一體化戰(zhàn)略優(yōu)勢盡顯，PTA 自給擴寬盈利空間：公司目前擁有PTA 產(chǎn)能400 萬噸，較去年同期170 萬噸產(chǎn)能增加PTA產(chǎn)能一倍以上，基本實現(xiàn)自給。2018 上半年PTA 的市場均價與價差分別為5687 元/噸，747 元/噸，同比增加639 元/噸和411 元/噸；上半年PTA 業(yè)務實現(xiàn)毛利5.91 億元，同比去年增加4.02 億元；上半年PTA 的毛利率為8.5%，高于去年同期的4.8%。2018年下半年PTA 行情火爆，7 月PTA 均價和價差分別為6080 元/噸，940 元/噸，而最新的PTA 價格和價差分別達到7700 元/噸和1600 元/噸以上，PTA 行情持續(xù)高漲，價格價差穩(wěn)定擴大，公司自產(chǎn)PTA 極大擴展了滌綸長絲盈利空間，進一步增加盈利能力。此外，上半年公司管理費用7.46 億元，同比增長116%，主要由于上半年公司研發(fā)支出5 億元，同比增長298%；財務費用2.66億元，同比增長149%，主要是由于借款利息支出和人民幣貶值導致的匯兌損益增加。
滌綸長絲旺季將至，量價齊升下半年業(yè)績有望大幅增長：從公司披露數(shù)據(jù)看(不含稅)，2018年上半年POY的價格和價差分別為7999元/噸和1665元/噸，相對去年同期增加982元/噸和445元/噸。從市場數(shù)據(jù)看(含稅)，2018二季度POY均價和價差分別為9121元/噸和1726元/噸，環(huán)比一季度分別增加321元/噸，455元/噸。2018年7月市場POY均價和價差分別為9553元/噸和1819元/噸，相對二季度價格和價差均在擴大。公司產(chǎn)能下半年將有序擴大至570萬噸，同時滌綸長絲具有明顯的季節(jié)性，下半旺季到來滌綸長絲價格價差將更進一步擴大，疊加公司今年新增銷量主要體現(xiàn)在下半年，三季度業(yè)績有望再創(chuàng)新高。
通過參股浙石化，實現(xiàn)往上游PX和煉化拓展，19年后浙石化將貢獻豐厚投資回報：公司通過參股浙石化，將獲得PX權益產(chǎn)能80萬噸，煉化權益產(chǎn)能400萬噸，打通"滌綸長絲-PTA、乙二醇-PX、乙烯-煉油"全產(chǎn)業(yè)鏈，19年以后將給公司帶來豐厚的投資回報。浙石化二期計劃在2020年年底投產(chǎn)，業(yè)績維持快速增長。
盈利預測：
預計公司2018-2020年歸母凈利潤為28.8、42.0和54.8億元，EPS分別為1.58、2.30和3.01元，對應PE12X、8X和6X，強烈推薦"買入"評級。
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