>> 中信證券-三棵樹(603737)2018年中報點評：營收銷量逆勢上行，成本向下傳導(dǎo)通暢-180815
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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18Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.37 億元，同比+39.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤6686 萬元，同比+25.6%。報告期內(nèi)，公司創(chuàng)收主力墻面漆的銷售業(yè)績表現(xiàn)喜人，同比+30.8%。其中工程墻面漆營收6.30 億元，同比+39.6%（由于本期公司更改產(chǎn)品統(tǒng)計口徑，17 年同期數(shù)據(jù)采用自產(chǎn)墻面漆數(shù)據(jù)）。18 年上半年，房地產(chǎn)景氣度下行造成涂料整體需求承壓，期間國內(nèi)房屋竣工面積3.71 億平方米，同比-10.6%；涂料銷量839.8 萬噸，同比-11.1%。公司的工程墻面漆產(chǎn)品針對B 端客戶采取低價策略，價格同比-2.0%；銷量實現(xiàn)逆勢上行，同比大增39.0%。
成本實現(xiàn)向下傳導(dǎo)，上半年毛利率同比回升。受到前期我國對工業(yè)生產(chǎn)環(huán)保監(jiān)管日益趨嚴(yán)的影響，18H1 公司主要原材料的價格均出現(xiàn)不同幅度上漲（鈦白粉+2.3%、溶劑+17.9%、單體+17.2%）。原料成本升高背景下，公司家裝墻面漆順利實現(xiàn)成本轉(zhuǎn)移，價格同比+8.0%，銷售額同比+17.1%；雖然因行業(yè)景氣度走弱，產(chǎn)品銷量減少1.8%，但減少幅度仍顯著低于行業(yè)整體水平。從公司毛利率看，18H1 毛利率41.06%，同比增加0.79pcts。
產(chǎn)能大規(guī)模擴張，穩(wěn)定市占率提升基礎(chǔ)。至2017 年公司擁有墻面涂料產(chǎn)能47.67 萬噸（母公司21.6 萬噸、天津子公司5 萬噸、河南子公司7 萬噸、四川子公司14.07 萬噸）。為進(jìn)一步實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，公司擬投資15.8 億元于莆田市設(shè)立全資子公司并建設(shè)高新材料綜合產(chǎn)業(yè)園，設(shè)計產(chǎn)能包括乳膠漆50 萬噸、真石質(zhì)感漆20 萬噸，水性木器漆10 萬噸等。產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司在華東、華南地區(qū)市占率有望大幅提升，產(chǎn)能分布將望進(jìn)一步優(yōu)化。
風(fēng)險因素：1）宏觀經(jīng)濟形勢與房地產(chǎn)行業(yè)走弱導(dǎo)致公司業(yè)績下滑；2）若市場容量增速較低或市場開拓不力，公司新增產(chǎn)能將不能及時消化。
維持“買入”評級。我們看好公司快速擴張產(chǎn)能，布局全國的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，品牌價值和渠道能力日益提升。維持原盈利預(yù)測，由于公司實施權(quán)益分派，每10 股轉(zhuǎn)增3 股導(dǎo)致總股本增加，調(diào)整公司2018/19/20 年EPS預(yù)測至1.75/2.59/3.67 元（原預(yù)測為2.27/3.37/4.77 元），維持2018 年40倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至70 元，維持“買入”評級。
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