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其中二季度營業(yè)收入16.96 億元，同比增長13.8%，凈利潤2.25 億元，同比增長8.4%。
    核心觀點(diǎn)
    1、收入繼續(xù)保持高速增長，利潤受匯率影響略低于預(yù)期：公司上半年收入增速基本達(dá)成目標(biāo)，分業(yè)務(wù)來看酵母衍生物增長較快，其中保健品業(yè)務(wù)增長40%左右，YE 增長接近20%，國內(nèi)烘焙酵母增長約17%。上半年由于人民幣階段性升值，對出口業(yè)務(wù)和匯兌結(jié)算有負(fù)面影響，經(jīng)測算人民幣升值造成的利潤影響約4000 萬左右，若此剔除影響，上半年利潤增長保持30%左右。
    2、毛利率維持高位，應(yīng)收上升和生產(chǎn)線檢修備貨影響現(xiàn)金流：由于匯率升值，二季度毛利率略下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銷售費(fèi)用率上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，但是這兩個(gè)因素基本被管理費(fèi)用下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)抵消。財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于受利率上升和匯兌影響上升0.25 個(gè)百分點(diǎn)。二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降16.39%，主要原因是應(yīng)收賬款上升1.01 億，存貨環(huán)比增加近1 億（去年同期環(huán)比減少0.45 億）。存貨增加主要是為3 季度多條生產(chǎn)線恰逢集中檢修和赤峰生產(chǎn)線搬遷做準(zhǔn)備。應(yīng)收賬款上升主要由于收入規(guī)模的增長以及支持下游客戶，適當(dāng)放寬賬期。
    3、下半年出口業(yè)務(wù)將受益于人民幣貶值，環(huán)保事件影響有限，下半年有可能提價(jià)：Q1 受人民幣升值影響，出口業(yè)務(wù)同比持平，但是二季度有所改善，恢復(fù)到4-5%的增長，隨著三季度人民幣開始進(jìn)入貶值周期，出口業(yè)務(wù)有明顯回暖跡象，預(yù)計(jì)三季度受匯率影響由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面。公司雖然增加了5200 萬美元的長期負(fù)債，但是能和出口業(yè)務(wù)做一定的對沖。近期公司部分子公司收到前期污染事件罰單，未對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響。公司歷來環(huán)保投入領(lǐng)先于行業(yè)，趨嚴(yán)的環(huán)保措施反而有利于中小企業(yè)的退出和糖蜜價(jià)格下降。公司目前考慮下半年進(jìn)行提價(jià)，但是對于提價(jià)品種、提價(jià)時(shí)間和提價(jià)幅度還未有明確的計(jì)劃。
    4、盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為1.29元，1.55 元和1.86 元，對應(yīng)PE 分別為20X/17X/14X，估值已經(jīng)調(diào)整至相對低位，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)！
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、海外政策風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期等。