>> 海通證券-魯西化工(000830)半年報：2018年上半年凈利潤17億元同比增212%，看好新項目投產(chǎn)的長期成長空間-180817
| 上傳日期： |
2018/8/17 |
大小： |
388KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉威，孫維容 |
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1）收入同比增45.55%至106.07 億元，主要源于新材料和其他產(chǎn)品收入提升。新材料和其他產(chǎn)品收入分別提升99.23%、268.1%至72、4 億元，新材料主要包括PC、尼龍6、己內(nèi)酰胺等，我們認(rèn)為主要源于報告期內(nèi)產(chǎn)品銷量增加、價格上漲。2）綜合毛利率為29%，同比增10 個百分點，其中新材料、基礎(chǔ)化工、化肥板塊毛利率提升8.2、6.7、6.8 個百分點至33.4%、22.9%、15.9%，我們認(rèn)為主因產(chǎn)品價格上漲。3）三項費(fèi)用率同比下降1.9 個百分點至7.1%，銷售、財務(wù)、管理費(fèi)用率同比降0.5、0.9、0.5 個百分點，公司整體費(fèi)用管控能力提升。
. 我國己內(nèi)酰胺自給率大幅提升，18 年新增產(chǎn)能有限，預(yù)計不會對供給造成實質(zhì)沖擊。1）據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，2017 年全球己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能約830 萬噸，我國產(chǎn)能363 萬噸，17 年新增80 萬噸產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能44%。2）我國主要生產(chǎn)廠家有中石化、海力化工、魯西化工等，呈多方寡頭格局，沒有新進(jìn)入者。3）根據(jù)中國化工制造網(wǎng)，目前我國在建產(chǎn)能共計50 萬噸，我們預(yù)計18 年國內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)400 萬噸。我們判斷，18 年新增產(chǎn)能同比大幅回落，整個行業(yè)的產(chǎn)能增速開始回落，未來集中度繼續(xù)提升。
. 環(huán)保壓力升級利空中小化工企業(yè)，長期來看，園區(qū)化管理可有效降低生產(chǎn)成本、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境收益雙贏。沒有自己獨立園區(qū)的公司會受園區(qū)內(nèi)其他公司停產(chǎn)影響被迫停產(chǎn)或降負(fù)荷，我們認(rèn)為像魯西這樣擁有獨立化工園區(qū)的行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢較大。公司園區(qū)內(nèi)產(chǎn)品能夠互為原料、多級利用、階梯利用，降低運(yùn)輸成本減少生產(chǎn)能耗，如燒堿和氯循環(huán)可大幅降低生產(chǎn)能耗，成本自給程度極高，對周期下行的抵抗能力增強(qiáng)。
. 盈利預(yù)測與投資建議。公司的園區(qū)優(yōu)勢顯著，我們判斷，公司中短期受益產(chǎn)品價格上漲和新產(chǎn)品放量帶來的業(yè)績增厚，未來高端新材料產(chǎn)品收入和利潤占比將逐步提升，長期看公司的估值和盈利中樞有望大幅提升。預(yù)計2018-2020 年公司EPS 分別為2.33 元、2.60 元、2.82 元，給予公司18 年9-10 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間20.97-23.30 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
. 風(fēng)險提示：在建項目進(jìn)度低于預(yù)期，己內(nèi)酰胺、尼龍6 等化工產(chǎn)品價格大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
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