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    評(píng)論：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，造價(jià)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。占比最大的造價(jià)業(yè)務(wù)（含工程計(jì)價(jià)、工程算量、工程信息業(yè)務(wù)線）實(shí)現(xiàn)收入7.54 億元，同比增長(zhǎng)19.73%，相比去年同期4%的增長(zhǎng)有明顯提升。1）內(nèi)部因素：增長(zhǎng)較快的原因有公司推出的算量新版本在全國推進(jìn)順利；2）外部因素：2018 年上半年房地產(chǎn)建設(shè)市場(chǎng)較為景氣，1-6 月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比提升9.7%（+1.2pct）。1-6 月房屋新開工面積同比提升11.78%（+1.2pct）。
    云化推進(jìn)加速，上半年云轉(zhuǎn)型新簽合同額超過去年全年。公司從今年起轉(zhuǎn)型區(qū)域擴(kuò)大至11 個(gè)，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至工程算量業(yè)務(wù)。上半年造價(jià)業(yè)務(wù)新簽云轉(zhuǎn)型合同金額為2.51 億元；期末預(yù)收款項(xiàng)余額為2.56 億元，較期初新增1.26 億元。在轉(zhuǎn)化率上，報(bào)告期內(nèi)已轉(zhuǎn)型的6 個(gè)地區(qū)計(jì)價(jià)用戶轉(zhuǎn)化率及續(xù)費(fèi)率均超過80%；新轉(zhuǎn)型的5 個(gè)地區(qū)計(jì)價(jià)用戶轉(zhuǎn)化率超過20%；11 個(gè)轉(zhuǎn)型地區(qū)的算量用戶轉(zhuǎn)化率超過27%。造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型效果顯著。
    施工業(yè)務(wù)受業(yè)務(wù)整合影響增速放緩，產(chǎn)業(yè)新金融業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。上半年施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.18 億元，同比增長(zhǎng)15.47%，相比去年同期71%的增速有明顯放緩。主因是公司對(duì)多家子公司進(jìn)行系統(tǒng)整合和統(tǒng)一管理，希望以統(tǒng)一的品牌面向市場(chǎng)及客戶持續(xù)發(fā)力，上半年的業(yè)務(wù)開展受整合影響較大。產(chǎn)業(yè)新金融業(yè)務(wù)期末貸款余額突破3.44 億元，同比增長(zhǎng)近150%，無不良貸款及應(yīng)收未收款。實(shí)現(xiàn)利息和傭金等收入1688 萬元，同比增長(zhǎng)近90%。
    報(bào)告期內(nèi)凈利率下降，主要是研發(fā)支出增長(zhǎng)較快所致。公司中報(bào)凈利率從去年同期的16%下降至今年的12.7%，主要因?yàn)樯习肽旯芾碣M(fèi)用增長(zhǎng)較快，其中研發(fā)支出同比增長(zhǎng)34%。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與探索階段，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，上半年整體研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)40%。
    前三季度預(yù)告歸母凈利潤(rùn)有下滑可能。首先，我們預(yù)期在云轉(zhuǎn)型過程中，因?yàn)槭杖氪_認(rèn)方式改為遞延確認(rèn)，會(huì)對(duì)當(dāng)期的收入和凈利潤(rùn)產(chǎn)生持續(xù)負(fù)面影響，但轉(zhuǎn)云后將消除下游周期波動(dòng)對(duì)造價(jià)業(yè)務(wù)的影響，并有望提升ARPU值，我們建議更應(yīng)關(guān)注預(yù)收賬款等表示公司轉(zhuǎn)云情況的指標(biāo)。其次，我們預(yù)計(jì)今年施工業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)放緩，但施工企業(yè)有明顯的控費(fèi)增效需求，信息化逐漸成為剛需，未來恢復(fù)高增長(zhǎng)無憂。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率低于預(yù)期；工程造價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們持續(xù)看好公司，造價(jià)業(yè)務(wù)云化帶來估值提升，施工帶來空間翻倍，公司圍繞“數(shù)字建筑”探索和布局新業(yè)務(wù)，未來有望成為新增長(zhǎng)引擎。我們維持2018-20 年EPS 預(yù)測(cè)0.44/0.45/0.90 元，對(duì)應(yīng)PE為68/66/33X。近期波動(dòng)劇烈，暫不給予目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。