>> 招商證券-烽火通信(600498)中報業(yè)績符合預(yù)期，4G尾聲，業(yè)績平穩(wěn)，展望5G，成長確立-180818
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林 |
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單季度方面，第二季度實現(xiàn)營收55.29 億，同比增長12.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.28 億，同比增長5.39%。總體而言業(yè)績符合預(yù)期，在行業(yè)進(jìn)入4G 尾聲，業(yè)績?nèi)员３制椒€(wěn)增長。
2、Q2 毛利率略有回升，銷售費用率略有提升，財務(wù)費用增長較快
公司上半年綜合毛利率為23.28%，與2017 年基本持平（2017 年毛利率為23.36%），其中Q2 毛利率為20.39%，同比略有增長。費用方面，公司上半年由于擴(kuò)大銷售規(guī)模導(dǎo)致銷售費用有所增長，銷售費用率增長至7.34%（去年同期為7.28%）。管理費用管控成效顯現(xiàn)，管理費用率下降至10.91%（去年同期為10.97%）。財務(wù)費用方面，由于公司融資規(guī)模擴(kuò)大和人民幣貶值影響，財務(wù)費用同比增長28.15%，達(dá)到1.09 億。
其他方面，上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-34.77 億，去年同期為-24.97 億。存貨上半年合計為107.7 億與年初基本持平，其中發(fā)出商品截止報告期末為67.6 億，相比于年初減少11.6億。
3、展望5G，成長確立；持續(xù)研發(fā)，夯實行業(yè)護(hù)城河
當(dāng)前處于4G 周期尾聲，運營商資本開始處于歷史底部。展望明年，5G 2020 年商用將推動2019年傳輸網(wǎng)建設(shè)確定性高。參考4G 時期運營商傳輸網(wǎng)建設(shè)時期傳輸網(wǎng)投資增速，中國移動2013年傳輸網(wǎng)投資同比增長92%，2015 年中國電信和中國聯(lián)通傳輸網(wǎng)投資分別增長42%和36%。因此，我們認(rèn)為明年傳輸網(wǎng)投資有望迎來向上拐點。公司作為光通信領(lǐng)軍企業(yè)有望直接受益于傳輸投資規(guī)模的提升。公司持續(xù)研發(fā)投入，新產(chǎn)品開發(fā)上，成功布局400G 光傳輸系統(tǒng)，同時自研SPN FlexE/SE 技術(shù)、高速WDM-PON 技術(shù)等，持續(xù)夯實行業(yè)護(hù)城河。此外，公司2018年第三期限制性股票激勵計劃已通過國資委審核，業(yè)績解鎖條件奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。
4、投資建議：5G 成長確立，持續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評級
我們認(rèn)為當(dāng)前處于5G 建設(shè)之前的黎明，盡管行業(yè)進(jìn)入4G 尾聲對于公司業(yè)績短期有所影響，但是隨著明年5G 傳輸網(wǎng)的建設(shè)，公司成長的確定性高。此外股權(quán)激勵業(yè)績解鎖條件奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。我們預(yù)計2018 年~2020 年公司實現(xiàn)凈利潤分別為9.02 億、12.42 億、16.19 億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為38x、28x、21x，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：5G 建設(shè)和研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；信息化業(yè)務(wù)市場拓展不及預(yù)期；光纖光纜行業(yè)需求下滑
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