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    18Q2 收入提速，利潤(rùn)增長(zhǎng)超出預(yù)期，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。公司18H1 收入20.9億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.1 億元、歸母凈利3.2 億元，同比分別增長(zhǎng)12.6%、35.6%、32.6%，其中單二季度收入11.2 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.2 億元、歸母凈利1.7 億元，增長(zhǎng)14.9%、42.1%、33.7%，單二季度收入預(yù)期中提速，利潤(rùn)增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司18 年上半年開(kāi)店數(shù)量達(dá)到9459 家，同比提升9.9%，18H1單店收入22.0 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.5%。公司現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，18Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.9 億元，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金指標(biāo)健康，運(yùn)營(yíng)資本中存貨增加較為明顯，主要由于原材料采購(gòu)明顯增加，我們判斷是公司為戰(zhàn)略儲(chǔ)備原材料所致。
    成本波動(dòng)可控，費(fèi)用率明顯下降促進(jìn)業(yè)績(jī)彈性釋放。市場(chǎng)關(guān)注18H1 鴨價(jià)上升對(duì)公司毛利率的影響，實(shí)際上公司18Q2 毛利率達(dá)到36.4%，同比僅略降0.1pct，這與公司規(guī)模采購(gòu)鴨附件價(jià)格波動(dòng)相對(duì)商品鴨價(jià)格波動(dòng)較小有關(guān)，同時(shí)公司17 年底小幅提價(jià)2-3%及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)單價(jià)提升拉動(dòng)明顯，公司對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)轉(zhuǎn)嫁能力。費(fèi)用端方面，18Q2 銷售費(fèi)用率9.2%，由于世界杯投放等因素環(huán)比略有提升，但同比大幅下降4.3pcts，廣告宣傳費(fèi)在同比高基數(shù)下如期大幅降低，單季管理費(fèi)用率6.6%，同比提升0.6pcts，公司18Q2 年全年凈利率14.7%，同比明顯提升2.1pcts。
    18 全年預(yù)判：收入15%左右穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升具有空間。公司收入端在門(mén)店擴(kuò)張略超10%以及單店收入3-5%提升帶動(dòng)下，全年預(yù)期維持在15%左右。公司上游成本壓力可控及議價(jià)能力明顯，我們判斷全年毛利率維持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的銷售費(fèi)用率明顯下降，雖然下半年銷售費(fèi)用率高基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，但全年看銷售費(fèi)用率降低帶來(lái)的凈利率提升明確。當(dāng)然，我們更建議以中長(zhǎng)期視角看待公司成長(zhǎng)空間，公司前期產(chǎn)能及供應(yīng)鏈建設(shè)等大量投入奠定長(zhǎng)期良好基礎(chǔ)，加盟商管理體系成熟，18 年即將突破萬(wàn)家的門(mén)店仍未到公司管理邊際，而公司產(chǎn)能擴(kuò)建仍處于不斷推進(jìn)期，隨著規(guī)模的逐步擴(kuò)大，公司在休閑鹵制品行業(yè)規(guī)?；瘞?lái)的品牌和資本等壁壘將逐步放大體現(xiàn)。
    投資建議：經(jīng)營(yíng)良性增長(zhǎng)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，關(guān)注股價(jià)超跌機(jī)會(huì)。公司當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍處于良性增長(zhǎng)期，戰(zhàn)略方向清晰，門(mén)店數(shù)量穩(wěn)步推進(jìn)，輔以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦帶來(lái)的單店價(jià)格提升，支撐收入端雙位常態(tài)化增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步放大。根據(jù)中報(bào)，我們略調(diào)整18-20 年EPS 預(yù)測(cè)至1.54、1.92、2.32元，增長(zhǎng)26%、25%、21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年僅22 倍PE，公司成長(zhǎng)潛力逐步釋放，我們維持一年目標(biāo)價(jià)54 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，關(guān)注股價(jià)超跌機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成本端大幅上升、小非減持造成的股價(jià)短期波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品生命周期不斷縮短