>> 方正證券-麗珠集團（000513）中報業(yè)績略超預(yù)期，研發(fā)投入快速增加-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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作者： |
周小剛 |
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其中，參芪扶正產(chǎn)品收入同比下滑35%，環(huán)比Q1 跌幅擴大，隨著低產(chǎn)三級醫(yī)院上量、基層市場拓展以及軟袋裝上市，下半年跌幅有望逐步收窄；鼠神經(jīng)同比下降18%，隨著今年新增中標的幾個省份逐步放量，下半年銷售有望得到改善。另外，由于基數(shù)較大，亮丙瑞林和尿促卵泡素增速均有所放緩，分別增長27%和4%。重點品種艾普拉唑增長35%，未來片劑和針劑有望突破10 億元。同時，公司通過營銷調(diào)整和戰(zhàn)略聚焦，挖掘出一系列潛力品種，上半年增長亮眼：抗病毒顆粒增長30%，伏立康唑增長44%，氟伏沙明及哌羅匹隆分別增長24%和42%。公司利潤端增長超25%，略超市場預(yù)期，主要原因是利息收入和匯兌收益增加，導(dǎo)致財務(wù)費用減少。
研發(fā)投入快速增加，臨床進展穩(wěn)步推進
上半年公司研發(fā)投入3.27 億元，同比增長18%，占同期營業(yè)收入比例7.17%，高于去年同期的6.52%。其中費用化2.44 億元，同比增長42%，主要原因是研發(fā)項目增加及研發(fā)規(guī)模擴大。化藥領(lǐng)域，高純度尿促性素已進入臨床研究階段，曲普瑞林微球（1 個月緩釋）已獲批臨床，亮丙瑞林微球（3 個月緩釋）已經(jīng)完成臨床前藥學(xué)研究工作，替硝唑片、克拉霉素片處于一致性評價的臨床試驗階段。生物藥領(lǐng)域，抗TNF- α 單抗II 期臨床中，有望年內(nèi)完成；絨促性素III 期臨床中；抗CD20 單抗I 期臨床中；抗HER2 單抗I 期臨床中，正準備II 期；PD-1 美國I 期臨床基本完成，國內(nèi)I 期進行中；抗RANKL 單抗已開展I 期臨床；抗IL-6R 單抗CDE 審評中，準備申報美國FDA。另外，公司已建立CAR-T 平臺并驗證單靶點 CAR-T 體外功能，開展工藝研究，為體外研究和初期臨床研究做準備。
發(fā)布期權(quán)激勵草案，未來三年凈利潤復(fù)合增長不低于15%
公司發(fā)布期權(quán)激勵草案，擬向公司中高層及核心骨干人員1116人授予1950 萬份股票期權(quán)。業(yè)績考核目標為，以2017 年凈利潤為基礎(chǔ)，2018 年-2020 年公司扣非凈利潤（并剔除此次股份支付費用影響）復(fù)合增速不低于15%。預(yù)計需要攤銷的總費用約9500 萬元，分別于2018-2021 年進行攤銷，對公司凈利潤影響不大。2017 年起公司核心品種受醫(yī)保控費政策影響承壓明顯，此次公司適時推出高考核標準的期權(quán)計劃，有助留住核心人才，提高管理團隊積極性，并彰顯出公司對未來業(yè)績持續(xù)成長的信心。
盈利預(yù)測：測算公司2018-2020 年EPS 分別為1.58/1.83/2.16 元，分別對應(yīng)25/21/18 倍PE，公司聚焦單抗和微球平臺，研發(fā)進展不斷加快，目前估值合理，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：銷售不達預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)風險等。
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