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公司業(yè)務(wù)主要為C2B 定制家具服務(wù)和整裝業(yè)務(wù)，開展模式主要為直營和加盟。分品類來看，櫥柜和衣柜同比增速約35%，系統(tǒng)柜同比增速18%，配套品再度發(fā)力，同比增長81%；整裝實(shí)現(xiàn)收入4669 萬元，客戶累計(jì)至782 戶，未來可期。分渠道來看，公司加盟收入15.65 億元，同比增長47.36%，其中客單價(jià)貢獻(xiàn)約10%，店鋪總數(shù)已經(jīng)1755 家，新開店345 家，關(guān)店147 家；直營店收入11.42 億元，同比16.77%，主要系客戶數(shù)量增長。加盟店持續(xù)快速增長，收入貢獻(xiàn)占比提高，整體拖累毛利率但提升凈利率水平：2018H1毛利率43.35%，同比下降2.15pct，凈利率4.31%，同比提升1.24pct。
    定制家具行業(yè)競爭，用戶思維與價(jià)格競爭并行。一方面，隨著消費(fèi)主體變成85 后&90 后，消費(fèi)者的個(gè)性化設(shè)計(jì)需求加強(qiáng)，追求生活體驗(yàn)升級。另一方面，終端參與者增多，價(jià)格競爭也在加強(qiáng)，但是主要體現(xiàn)在衣柜和櫥柜等高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品上，龍頭家具公司如尚品宅配在規(guī)模生產(chǎn)方面有相對優(yōu)勢。全屋定制由于個(gè)性化較強(qiáng)，SKU 復(fù)雜，難于統(tǒng)一定價(jià)，價(jià)格競爭影響有限。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司的內(nèi)生增長能力以及定制家具行業(yè)競爭環(huán)境加劇情況下的競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為2.58/3.36/4.13 元，同比增速為34.66%/30.31%/23.14%，繼續(xù)推薦，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。加盟店管理不及預(yù)期，地產(chǎn)宏觀政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)