>> 招商證券-星宇股份（601799）盈利大增+33%，受益新項目投產(chǎn)和三費率優(yōu)化-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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預計公司18-20 年eps 分別為2.27/2.95/3.59 元，對應18 年23xpe，繼續(xù)作為首推之一維持“強烈推薦”評級。
評論：
1、盈利同比增長 32%，受益前大燈占比提升及三費率優(yōu)化
收入端：18H1 收入24.5 億（+22%），大燈貢獻主要增速。
18H1 收入24.5 億（+22%），大燈貢獻主要增速公司上半年批產(chǎn)新項目47 個，承接新項目35 個。我們預計前大燈收入占比有望由17 年35%提升至40%左右，分產(chǎn)品來看，預計大燈業(yè)務實現(xiàn)收入9.8 億（+40%），尾燈及小燈業(yè)務實現(xiàn)收入14.7 億（+7%）。18 年H2，受益一汽大眾新周期，公司一汽大眾（T-ROC探歌、換代寶來、換代Q5）、上通五菱、東風啟辰、眾泰等新項目進入批產(chǎn)高峰期，預計下半年大燈業(yè)務同比增長繼續(xù)加快。
盈利端：盈利（+32%）快于收入（+22%）增速，主要系三費率優(yōu)化。
產(chǎn)品端，伴隨LED 產(chǎn)品良品率和占比提升（尾燈約50%），毛利率環(huán)比提升100ppt，但同比仍有70%ppt 下滑；三費率較去年同期下滑明顯，銷售費用率下滑30ppt，管理費用率下滑190ppt。我們認為車燈產(chǎn)品管理費用率具備周期性，一般在拿項目大年后的2-3 個季度，由于熱模擬、光學模擬等前期試驗產(chǎn)生費用較多，因而呈現(xiàn)公司在17Q1-Q3 管理費用率維持7%-9%高位，在17Q4 以后回落明顯。預計毛利率環(huán)比繼續(xù)改善，三費率環(huán)比維持均衡低位水平。
現(xiàn)金流：現(xiàn)金流情況優(yōu)秀，經(jīng)營現(xiàn)金流下滑主要系支出增加。
公司是汽車零部件中少有連續(xù)13 個季度保持凈流入的標的，盈利質量較好。18H1經(jīng)營現(xiàn)金流下滑37%，流入符合趨勢，支出增加（+80%），預計同佛山二期擴產(chǎn)的物料購入有關。
風險提示：LED 車燈滲透率增速不及預期。
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