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    評(píng)論：
    各工程局負(fù)債率下降超5pcts，預(yù)估值較賬面值有所增值。2018 年6 月，各投資機(jī)構(gòu)分別對(duì)二局工程/ 中鐵三局/ 中鐵五局/ 中鐵八局增資36.0/30.0/30.0/19.9 億元以?xún)斶€債務(wù)， 負(fù)債率分別較2017 年末降5.2pcts/6.5pcts/5.8pcts/5.0pcts 至79.7%/78.4%/79.1%/79.9%；各工程局的預(yù)估價(jià)值分別為143/103/111/84 億元， 較賬面價(jià)值分別增值17.3%/33.0%/42.5%/14.2%，基于上半年歸母凈利潤(rùn)的市盈率PE 分別為24.4x/14.7x/18.8x/55.2x，基于上半年歸母所有者權(quán)益的市凈率PB 分別為1.19x/1.22x/1.18x/1.17x。
    債轉(zhuǎn)股完成后母公司資產(chǎn)負(fù)債率將降1.4pcts 至78.5%，考慮償債后財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，EPS 將攤薄3.0%至0.65 元（2017 年靜態(tài)）。按照增資額115.9億元測(cè)算，債轉(zhuǎn)股完成后負(fù)債率由2017 年末79.9%降1.4pcts 至78.5%，有息負(fù)債將減少115.9 億元，年利息支出節(jié)約不少于5.8 億元；按2017 年報(bào)表靜態(tài)計(jì)算，考慮償還債務(wù)使得財(cái)務(wù)費(fèi)用減少5.8 億元，及股本增加16.96億股，靜態(tài)EPS 由2017 年末0.67 元攤薄3.0%至0.65 元。
    短期內(nèi)雖然對(duì)EPS 有一定的攤薄，但中長(zhǎng)期為增長(zhǎng)帶來(lái)新的空間。我們認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股完成后公司的EPS 雖有一定的攤薄，但負(fù)債率的下降，在目前央企新增訂單空間因國(guó)資委嚴(yán)控杠桿而受限，而鐵總提高投資額指引，基建將觸底回升的背景下，中國(guó)中鐵債轉(zhuǎn)股的實(shí)施將一定程度突破接單限制，率先享受行業(yè)觸底回升的紅利。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。去杠桿力度超出預(yù)期；債轉(zhuǎn)股實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]信用壓制修復(fù)疊加鐵路投資規(guī)劃有望重返8000億元，公司下屬3 家子公司入選國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”名單，以及債轉(zhuǎn)股完成后對(duì)公司EPS 的攤薄和利息支出的削減的情況。綜上，我們維持2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.72/0.80/0.88 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。