>> 聯(lián)訊證券-通威股份（600438）農牧穩(wěn)健運行，光伏高增長鞏固龍頭地位-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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作者： |
韓晨，夏春秋 |
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光伏板塊毛利率27%，同比增加1.57%，農牧板塊毛利率14%，同比微降0.34%。
有序提升高品質多晶硅產能，進口和低端市場替代前景可觀
2018 上半年公司實現(xiàn)多晶硅銷量0.87 萬噸，同比增長6.73%，毛利率43.52%。公司單晶料占比達到近70%的比例，有效提高了產品的性價比。公司發(fā)行可轉債申請順利獲得審批，擬募集資金50 億元將用于樂山、包頭兩個高純度多晶硅項目。樂山、包頭一期各 2.5 萬噸/年 高純晶硅項目將于 2018 年內建成投產，屆時公司多晶硅產能將達到7 萬噸/年，產品質量進一步提升的同時，生產成本將進一步降至4 萬元/噸以下。2018 年5 月，公司接連獲得兩個下游龍頭中環(huán)股份、隆基股份合計不低于5400 噸的大額銷售合同，將有效消納公司硅料擴產產能。
電池片產能持續(xù)擴張，成本優(yōu)勢增加盈利空間
公司2018 上半年電池產銷量約3GW，同比增長66%，毛利率16.68%。在5.4GW 電池產能規(guī)模的基礎上，繼續(xù)保持滿產滿銷，產能利用率超過100%的快速增長勢頭。在電池片制造的非硅成本上，通威具備明顯優(yōu)勢。單、多晶電池非硅加工成本已經進入0.2-0.3 元/W 的區(qū)間并呈持續(xù)下降趨勢。隨著成都太陽能三期3.2GW 高效晶硅電池項目、合肥太陽能二期2.3GW 高效晶硅電池項目于2018 年下半年先后投產，這將進一步拉動太陽能電池加工成本持續(xù)下降，公司盈利能力和競爭優(yōu)勢將進一步增強。
持續(xù)加大研發(fā)投入，推動技術進步
公司多晶硅產能已達2 萬噸，在建產能5 萬噸。多晶硅生產中，能源成本和原料成本占比最高，原料成本屬不可控因素，由市場供需決定。能源成本占總成本比例高達39%-46%，尤以電力成本為重，降低用電成本至關重要。通威的四氯化硅冷氫化技術有效節(jié)省了電力消耗，使得公司多晶硅生產的技術、成本和質量等各方面均已接近或代表了國際先進水平。
投資建議
預計2018-2020 年營收分別為300.7 億元、364.9 億元和431.6 億元；歸母凈利潤分別為23.11 億元、29.45 億元和35.22 億元，EPS 分別為為0.6元、0.76 元和0.91 元，對應PE 為9.78X、7.67X 和6.42X，考慮到公司未來農牧業(yè)務的穩(wěn)健運行以及在硅料和電池片領域的龍頭地位，給予目標價6.3 元，對應2018 年動態(tài)市盈率10.5X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
國內光伏政策不確定性風險，電池片競爭加劇，硅料毛利降低
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