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    點評：
    產(chǎn)能釋放助力銷量提升，均價提升帶動玻纖及制品毛利率同比略升。
    1）2018H1 公司積極優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，2 季度江西九江12 萬噸新建生產(chǎn)線產(chǎn)能順利釋放，同時20 萬噸（原7+8 萬噸池窯）生產(chǎn)線冷修擴建順利完成（分別于5 月初和5 月底點火），產(chǎn)能發(fā)揮助力玻纖銷量增長，18H1 公司玻纖及制品收入約48.3 億元、同比增長20.8%；公司年初對全系列產(chǎn)品上調(diào)價格，驅(qū)動18H1 產(chǎn)品均價漲幅（我們預(yù)計約2%~3%）超過成本提升幅度，玻纖及制品毛利率約47.0%、同比提升0.1pct，創(chuàng)歷史新高。
    2）除玻纖及制品業(yè)務(wù)外，公司其他業(yè)務(wù)收入約1.9 億元、同比增長136%，毛利率約9.0%、同比降4.3pct，受此影響公司綜合毛利率同比略降0.7pct、至約45.6%。
    3）分區(qū)域來看，公司18H1 國內(nèi)、國外收入分別同比增長29.9%、16.5%；毛利率分別約45.0%、46.4%，分別同比-0.2pct、-1.6pct。
    期間費用率繼續(xù)下降，盈利水平創(chuàng)新高。
    1）公司18H1 期間費用（稅金、三費、資產(chǎn)減值損失）率約15.6%、同比-2.1pct，主因管理費用率、財務(wù)費用率分別-1.1pct、-1.2pct，分別主要系銷量提升攤薄費用、匯兌收益增加和利息收益減少。
    2）公司18H1 凈利潤率約25.4%、同比+0.5pct，盈利水平繼續(xù)創(chuàng)新高。
    公司作為全球玻纖龍頭，中期業(yè)績增長確定性強。
    1）預(yù)計玻纖行業(yè)2018H2 新增產(chǎn)能有序，環(huán)保有望導(dǎo)致低端產(chǎn)能進一步退出，龍頭企業(yè)份額有望持續(xù)提升。
    2）后續(xù)公司有望憑借穩(wěn)健的量增（我們預(yù)計2018~2020 年有效產(chǎn)能同比增長10%、23%、14%）、產(chǎn)品的高端化、海外產(chǎn)能占比的提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長：
    A、國內(nèi)方面，公司江西12 萬噸生產(chǎn)線已在2018 年1 季度末投產(chǎn)，7+8 萬噸線相繼在2018Q2 擴產(chǎn)完成。桐鄉(xiāng)本部30萬噸智能制造基地1 期（15 萬噸）已于2017 年9 月開工建設(shè)，公司預(yù)計將于2018 年4 季度投產(chǎn)。前期公司公告新增投資86 億元用于建設(shè)15 萬噸玻纖紗、18 萬噸電子紗配套8 億平米電子布產(chǎn)能，分別將在2019~2022 年逐步投產(chǎn)，其中細紗1 期6 萬噸將于2019 年1 季度投產(chǎn)。成都25 萬噸搬遷項目（擴產(chǎn)3 萬噸）2018H2 開工建設(shè)，計劃2020H1 完成整體搬遷。
    B、國外方面，埃及3 條生產(chǎn)線20 萬噸已滿負荷運轉(zhuǎn)，公司預(yù)計美國8 萬噸生產(chǎn)線于2019 年1 季度投產(chǎn)，同時公司計劃在印度新建10 萬噸生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)期2 年，將根據(jù)市場情況擇機啟動建設(shè)。
    公司實際控制人中建材集團為央企改革試點單位，我們預(yù)計旗下同類資產(chǎn)存在合作可能。作為央企改革試點單位，公司后續(xù)激勵機制、集團內(nèi)部資源整合等方面動作值得期待，集團旗下玻纖、風(fēng)電葉片同類資產(chǎn)合計國內(nèi)市占率均接近50%，我們預(yù)計后續(xù)公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業(yè)競爭格局。
    維持“優(yōu)于大市”評級。玻纖供需情況良好，公司庫存處于歷史較低水平。近期市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟減速、貿(mào)易戰(zhàn)等因素對行業(yè)產(chǎn)生影響，但實際影響短期比較有限，中長期公司有望憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新建產(chǎn)能發(fā)揮、國際化獲得穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別約0.77、0.96、1.11 元，給予2018 年P(guān)E 16~18 倍，合理價值區(qū)間12.32~13.86元。
    風(fēng)險提示。玻纖價格下滑，海外項目進度低于預(yù)期，國企改革低于預(yù)期。