>> 中信建投-盈峰環(huán)境（000967）宇星放緩影響中期業(yè)績，擬購中聯(lián)環(huán)境打造環(huán)衛(wèi)裝備龍頭-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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作者： |
萬煒，鄭小波 |
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環(huán)境監(jiān)測業(yè)務受益于環(huán)保督察政策利好，宇星科技作為環(huán)境監(jiān)測行業(yè)領跑者，優(yōu)先享受政策紅利。但受累于國家金融去杠桿等不利因素，PPP 融資面臨央行縮表、財政嚴監(jiān)管等不利形勢，水治理PPP 進度整體放緩。污水處理項目毛利率較高，其進度放緩導致報告期環(huán)保整體毛利率下降。就二季度來看，公司營收13.84 億元，同比增長26.16%，環(huán)比增長21.30%；歸母凈利潤1.06 億元，同比下降2.31%，環(huán)比增長16.91%。二季度的經營管理盈利能力和業(yè)績增速均較一季度有明顯提升。下半年隨著項目的不斷推進，盈利能力和業(yè)績增速有望超過上半年。
訂單支撐產業(yè)經營，技術創(chuàng)新驅動公司發(fā)展
目前公司已經累計落地環(huán)保訂單超50 億元、PPP 等意向性協(xié)議超過100 億元。上半年，公司相繼中標泌陽縣垃圾焚燒熱電聯(lián)產項目3.15 億元、邵陽縣第二污水處理廠及其配套管網工程 PPP項目1.49 億元、國家地表水自動監(jiān)測系統(tǒng)建設及運行維護（包1至包20）中包件2 和包件10 項目1.13 億元等多個項目，涉及細分領域多元，公司實力得到政府與市場充分認可。而且，上半年公司投資建設的盈峰環(huán)境順德環(huán)?？萍籍a業(yè)園已啟動建設，隨著在手訂單的逐步落地及執(zhí)行，業(yè)績長期增長可期。截至報告期末，公司已獲授權328 項專利，其中59 項發(fā)明專利，11 項外觀專利，258 項實用新型專利。公司積極研發(fā)新產品，在VOCs 監(jiān)測、土壤污染監(jiān)測、噪聲監(jiān)測、揚塵監(jiān)測、電廠超低排放等領域均取得了突破。不斷的技術創(chuàng)新是公司發(fā)展強勁驅動力，創(chuàng)新產品不斷搶占新興市場有望推動公司在行業(yè)競爭中脫穎而出，進一步擴大市場影響力和占有率。
資本驅動享高業(yè)績承諾，協(xié)同發(fā)力可期
盈峰環(huán)境擬以152.50 億元購買中聯(lián)環(huán)境100%股權，寧波盈峰等8 股東承諾，中聯(lián)環(huán)境2018-2020 年的累計扣非歸母凈利潤不低于37.22 億元，若交易在2018 年以后完成，則業(yè)績承諾順延至2021 年，承諾凈利潤不低于18.34 億元。如果未達到業(yè)績承諾，8 股東將以持有股份和補充現(xiàn)金的方式進行補償。較高的業(yè)績承諾和完善的業(yè)績補償方案彰顯公司股東對中聯(lián)發(fā)展的信心。以未來三年承諾業(yè)績的均值估算，收購對應PE 僅12.2 倍。收購完成后，公司備考EPS 將提升至約0.43 元，較之前的預測水平提高了約33%。中聯(lián)環(huán)境的環(huán)衛(wèi)業(yè)務建設周期較短，資產周轉較快，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，最終付款方為地方政府，收入轉化為現(xiàn)金流的確定性強。預計收購中聯(lián)環(huán)境后公司的現(xiàn)金流狀況將得到改善。
中聯(lián)環(huán)境是環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)穩(wěn)固的龍頭，主導和參與了行業(yè)80%以上的技術標準的制定，環(huán)衛(wèi)裝備市占率連續(xù)16 年排名全國第一。中聯(lián)環(huán)境于2015 年開始向“環(huán)衛(wèi)裝備+環(huán)衛(wèi)服務”的一體化解決方案提供商轉型，斬獲了多個大額環(huán)衛(wèi)服務訂單，在手訂單總金額排名行業(yè)前10。收購將使公司成為新的環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭，資產規(guī)模和收入領先同業(yè)，在目前環(huán)境監(jiān)測業(yè)務的基礎上新增又一重要盈利支柱。未來公司將以環(huán)境監(jiān)測業(yè)務為先導發(fā)展的同時，將中聯(lián)環(huán)境的環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務、環(huán)衛(wèi)一體化服務業(yè)務與公司原有的垃圾處置業(yè)務進行產業(yè)鏈上下游的協(xié)同串聯(lián)和交互，打造“固廢全產業(yè)鏈解決方案”的“智慧環(huán)衛(wèi)”業(yè)務體系。我們認為中聯(lián)環(huán)境與公司環(huán)保大平臺協(xié)同效應顯著，白馬地位指日可待。
股東增持彰顯信心，現(xiàn)金分紅提高股東回報
2018 年8 月2 日至2018 年8 月9 日，公司盈峰控股累計增持公司股份583.51 萬股，占公司總股本的0.50%。增持后盈峰控股及其一致行動人共持有公司股份占公司總股份比例由原來的35.55%上升至36.05%。同時，未來可能繼續(xù)擇機增持，增持比例總計不超過公司總股本的2%。盈峰控股本次增持計劃大幅彰顯了對于公司未來業(yè)績及發(fā)展的信心。此外，公司股東大會于2018 年上半年通過了2017 年年度利潤分配方案：以公司現(xiàn)有總股本11.67 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派0.9 元人民幣現(xiàn)金（含稅），與全體股東分享經營成果，提高了股東回報。
中聯(lián)注入增厚公司業(yè)績，維持買入評級
假設18 年公司完成中聯(lián)環(huán)境收購，19 年合并報表，中聯(lián)環(huán)境并表將大幅增厚公司業(yè)績。預計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為56.89、170.56、200.09 億元，歸母凈利潤分別為3.93、18.03、21.54 億元，對應EPS 分別為0.34、0.57、0.68 元，看好公司長期發(fā)展，維持買入評級。
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