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公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.76-0.97 億元，同比增長80%-130%。公司18H1 毛利率為36.0%，同比提高2.1pct，凈利率為2.5%，同比提高1.4pct；17 年綜合費(fèi)用率為32.2%，同比持平。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別18.5%/13.6%/0.1%，較去年同期分別變動(dòng)+1.0%/-1.1%/+0.1%。公司18H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.5 億元，同比減少1.7 億元，收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為113.7%與76.0%，較去年同期分別減少13.5/8.7pct，收現(xiàn)比下降幅度大于付現(xiàn)比下降幅度，現(xiàn)金流略有惡化。公司18H1 年資產(chǎn)負(fù)債率為66.8%，同比上升0.6pct。
    . 新簽訂單穩(wěn)定增長，速美業(yè)務(wù)直營門店擴(kuò)張迅速
    根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18H1 新簽訂單22.29 億元，同比增長9.6%，其中，家裝業(yè)務(wù)與公裝業(yè)務(wù)訂單分別為19.92/2.36 億元，同比分別增長6.5%和44.8%。截止18 年二季度末公司在手未完成合同額為40.17 億元，在手訂單為17 年?duì)I業(yè)收入1.1 倍。公司旗下四大業(yè)務(wù)（A6、速美、睿筑和精裝業(yè)務(wù)）市場(chǎng)定位不同，面向不同的消費(fèi)者群體。截止2018 年二季度末，A6 業(yè)務(wù)共開設(shè)直營門店162 家，平均每年新增15 門店，約1 年左右的時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。速美業(yè)務(wù)渠道模式為“以直營為主、服務(wù)商為輔”共開設(shè)直營門店45 家，經(jīng)評(píng)估篩選后服務(wù)商店25 家。而截止17 年末速美業(yè)務(wù)共開設(shè)直營及服務(wù)商門店共72 個(gè)，直營門店21 家，服務(wù)商門店51 家，18 年上半年凈增加直營門店24家，速美業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，有望逐步放量。
    . 鏈家、萬科參與定增，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)
    18 年1月，萬科與鏈家參與公司定增，萬科與鏈家分別是我國最大的地產(chǎn)商與住房交易商之一，此次兩家參股，協(xié)同效應(yīng)凸顯。一方面，公司已于17 年9 月設(shè)立長租公寓事業(yè)部，全面負(fù)責(zé)長租公寓裝修的相關(guān)業(yè)務(wù)。而萬科與鏈家在長租公寓一直處于領(lǐng)先位置，雙方合作將有助于公司進(jìn)一步開拓長租公寓裝修市場(chǎng)。另一方面，公司與地產(chǎn)商業(yè)務(wù)存在很強(qiáng)的互補(bǔ)性，雙方對(duì)客戶數(shù)據(jù)的共享有助于彼此業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開拓，公司或?qū)⑹芤嬗谌f科和鏈家的客戶導(dǎo)流。
    . 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司18H1 新簽訂單22.29 億元，在手訂單40.17 億元，新簽訂單穩(wěn)定增長且在手訂單充足，未來收入有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)；（2）毛利率：多元化業(yè)務(wù)有望促進(jìn)公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定，未來毛利率預(yù)計(jì)將小幅提升；（3）期間費(fèi)用率：公司成本管控得力，近兩年期間費(fèi)用率有所降低，預(yù)計(jì)未來基本維持穩(wěn)定。萬科與鏈家分別是我國最大的地產(chǎn)商與住房交易商之一，兩家參與定增后，協(xié)同效應(yīng)凸顯，有望給公司帶來客戶導(dǎo)流和品牌效應(yīng)，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為2.88/3.69/4.57 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.10/1.40/1.74 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算18 年對(duì)應(yīng)PE 為16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，長租公寓推行不及預(yù)期。