>> 安信證券-中國中鐵(601390)市場化債轉(zhuǎn)股方案出爐，基建巨頭再迎發(fā)展良機(jī)-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
大小： |
324KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鑫，蘇多永 |
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本次交易完成后，標(biāo)的公司將成為公司的全資子公司，同時上市公司（即中國中鐵）的控股股東仍為中鐵工、實(shí)際控制人仍為國務(wù)院國資委。而根據(jù)此前公司發(fā)布的《關(guān)于引進(jìn)投資者對中鐵二局工程有限公司等四家子公司增資的公告》顯示，公司擬引進(jìn)中國國新等上述9 名投資機(jī)構(gòu)以債權(quán)和現(xiàn)金對上述二局工程等4 家公司子公司（即標(biāo)的公司）進(jìn)行增資，合計(jì)增資人民幣115.966 億元。根據(jù)公司測算，預(yù)計(jì)此次市場化債轉(zhuǎn)股完成后，公司有息負(fù)債靜態(tài)直接減少約116 億元，根據(jù)該等債務(wù)對應(yīng)的利率情況，年利息支出節(jié)約不少于5.8 億元（以公司2017 年有息負(fù)債規(guī)模為基礎(chǔ)）。
■大建筑央企首例市場化債轉(zhuǎn)股方案，有望有效改善公司資本結(jié)構(gòu)：市場化債轉(zhuǎn)股作為降杠桿的重要手段，是國企改革、去產(chǎn)能、降成本的主要抓手之一。2016 年10 月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，提出多種途徑降低企業(yè)債務(wù)水平；2018 年1 月，國家發(fā)改委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會等相關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)過程中具體政策問題的通知》，從股債結(jié)合的綜合性方案、發(fā)股還債模式、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股等10 個方面進(jìn)一步明確了相關(guān)政策；2018 年2月，國務(wù)院常務(wù)會議部署進(jìn)一步采取市場化債轉(zhuǎn)股等措施降低企業(yè)杠桿率，支持通過增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者等充實(shí)資本；2018 年8 月，國家發(fā)改委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會、國資委五部委聯(lián)合印發(fā)《2018 年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，提出對IPO、定增、可轉(zhuǎn)債以及重大資產(chǎn)重組等資本市場行為將獲得適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管政策支持，推動降低企業(yè)杠桿率。作為降杠桿的主要“陣地”之一，央企中已有中船重工、中船集團(tuán)、中國鋁業(yè)等陸續(xù)發(fā)布了市場化債轉(zhuǎn)股方案。公司作為建筑央企首例市場化債轉(zhuǎn)股方案實(shí)踐者，通過實(shí)施本次債轉(zhuǎn)股，能夠有效改善公司資本結(jié)構(gòu)、提升公司資本質(zhì)量，較大程度提升公司未來盈利能力。根據(jù)公司測算，截至2017 年12 月31 日，上市公司交易前資產(chǎn)負(fù)債率為79.89%，交易完成后資產(chǎn)負(fù)債率為78.52%，降低1.37 個百分點(diǎn)。
■2017 年以來業(yè)績增速較快，或受益于鐵路建設(shè)投資增速恢復(fù)上行：公司2018Q1、2017 年?duì)I業(yè)收入增速分別達(dá)到10.12%、7.77%，公司連續(xù)近5 個季度（1Q17~1Q18）營收增速分別為5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%；2018Q1、2017 年歸母凈利潤增速分別達(dá)到21.92%、28.44%，公司連續(xù)5 個季度（1Q17~1Q18）歸母凈利潤增速分別為15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%。公司2017 年及2018Q1均實(shí)現(xiàn)了較快業(yè)績增速，同時我們統(tǒng)計(jì)公司2014-2017 年累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失191.68 億元，資產(chǎn)質(zhì)量得到了較好的夯實(shí)。根據(jù)公司披露的2018 年第二季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司1H18 累計(jì)新簽合同6347.0億元，同比增長13.0%；其中基建業(yè)務(wù)新簽合同5268.0 億元，同比增長9.1%，1H18 總新簽合同額及基建業(yè)務(wù)新簽合同額增速均在建筑央企中排名前列。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018 年1-7 月基建投資增速已下滑至5.7%，但在地方專項(xiàng)債發(fā)行加速、銀行信貸投放增加及在建項(xiàng)目加速推進(jìn)的背景下，7 月基建增速或?yàn)槟陜?nèi)最低值，后續(xù)基建增速企穩(wěn)回升將會是大概率事件。我們認(rèn)為鐵路建設(shè)作為我國基建投資最重要組成之一，歷史上一直是基建投資擴(kuò)張的主要著力點(diǎn)。目前我國中西部地區(qū)鐵路建設(shè)仍存在明顯短板，區(qū)域鐵路網(wǎng)密度與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)差異較大，體現(xiàn)了鐵路建設(shè)區(qū)域不平衡現(xiàn)狀以及較大的補(bǔ)短板需求。公司作為國內(nèi)兩大鐵路建設(shè)巨頭之一，后續(xù)或?qū)⑹芤嬗阼F路建設(shè)投資增速的恢復(fù)上行。
■投資建議：我們預(yù)測公司2018 年-2020 年的收入增速預(yù)測分別為8.5%、9.2%、9.7%，凈利潤增速分別為15.5%、15.7%、19.3%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.81、0.94、1.12 元。維持公司買入-A 投資評級，6個月目標(biāo)價為10.13 元，相當(dāng)于2018 年12.5 倍的預(yù)期市盈率估值。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，國內(nèi)基建投資增速下滑風(fēng)險，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，海外項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，項(xiàng)目回款風(fēng)險等。
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