>> 中信證券-凱文教育(002659)2018年中報點評：純粹國際教育平臺：全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)-180820
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
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按產(chǎn)品劃分，K12 學(xué)校學(xué)雜費收入7635 萬元（+235%），占比85%，培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入554 萬元（+200%），租賃業(yè)務(wù)占比8.4%。預(yù)收款項2.2 億元（+131%），按照每名學(xué)生學(xué)費20 萬計算，預(yù)計提前鎖定招生量1100 人。歸屬于上市公司股東的凈利-5168 萬元（-104%），扣非歸母凈利-5204 萬元（-77%）。截至報告期末，凱文教育總資產(chǎn)31.8 億元。公司預(yù)計2018 年1-9月預(yù)計凈利潤虧損7500-6500 萬元，主要由自建學(xué)校項目竣工，折舊攤銷金額增加導(dǎo)致。
學(xué)校業(yè)務(wù)：聚焦K12，優(yōu)質(zhì)聲譽(yù)確立品牌，驅(qū)動營收增長較快。公司旗下兩所K12 國際學(xué)校在硬件設(shè)施、師資力量、教學(xué)體系等方面優(yōu)勢突出，樹立良好口碑。1）海淀校區(qū)：課程開發(fā)完善，軟硬件設(shè)施高配。中小學(xué)課程內(nèi)外兼顧，高中AP 課程已通過國際認(rèn)證。運動等硬件設(shè)施規(guī)格高，特色體育蓬勃發(fā)展，獎學(xué)金政策吸引優(yōu)秀生源，縮短學(xué)?？诒茉斓闹芷?，性價比高。2）朝陽校區(qū)：獲IB 認(rèn)證學(xué)校在即，特色雙語教學(xué)+寄宿制管理提升學(xué)生綜合能力。分學(xué)段采取特色雙語教學(xué)，藝體課程納入學(xué)校必修，開展混齡“家族式”寄宿培養(yǎng)學(xué)生全方位素質(zhì)。報告期內(nèi)K12 學(xué)校預(yù)收學(xué)費2.12億（+132%），主要是由于學(xué)歷教育提前收取下一年學(xué)費。
整合教育生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，體育、藝術(shù)培訓(xùn)+營地教育+品牌輸出多點開花。報告期內(nèi)公司新業(yè)務(wù)培訓(xùn)、租賃業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)凸顯。1）體育培訓(xùn)及營地教育：由實體學(xué)校延伸至社會大眾，輸出定制化體育培訓(xùn)、營地教育、青少年體育賽事等，內(nèi)部整合+外部延伸并重模式行業(yè)領(lǐng)先，報告期內(nèi)預(yù)收培訓(xùn)費652 萬（+372%）。2）品牌輸出與升學(xué)培訓(xùn)：整合教育資源并形成師資培訓(xùn)與研發(fā)體系，建立凱文品牌平臺輸出管理服務(wù)，預(yù)計在未來1-2 年內(nèi)將與國際學(xué)校業(yè)務(wù)產(chǎn)生較多協(xié)同。3）收購海外名校，打通教育產(chǎn)業(yè)鏈，展現(xiàn)資源融合優(yōu)勢：公司收購美國威斯敏斯特三所學(xué)院，預(yù)計短期財務(wù)影響有限，長期與國內(nèi)學(xué)校協(xié)同效應(yīng)明顯，推進(jìn)全球化教育布局。
風(fēng)險因素：教育業(yè)務(wù)布局、推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。暫不考慮公司未來進(jìn)一步教育投資布局，結(jié)合學(xué)校招生情況情況下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至-0.11/0.07/0.30（原預(yù)測為0.04/0.31/0.44 元）?，F(xiàn)價對應(yīng)2020 年P(guān)E 為45 倍。公司作為A 股“國際學(xué)校第一股”具備吸引行業(yè)稀缺資源的漩渦效應(yīng)，平臺價值顯著，有望內(nèi)生外延并舉取得長足發(fā)展，發(fā)展?jié)摿V闊建議積極配置，維持“增持”評級。
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