>> 方正證券-玲瓏輪胎（601966）玲瓏輪胎跟蹤報告之四：歐洲項目推出，未來成長更加確定-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉，李永磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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項目將分三期建設，建設期為6 年。具體項目階段分為：
1、前期工作階段，2018-04 至2019-04。
2、一期施工階段，2019-04 至2021-03。計劃建設年產(chǎn)350萬套半鋼子午胎和80 萬套全鋼子午胎。
3、二期施工階段，2021-03 至2023-03。計劃建設年產(chǎn)350萬套半鋼生產(chǎn)線和年產(chǎn)80 萬套全鋼生產(chǎn)線的土建工程和設備安裝。
4、三期施工2023-03 至2025-03，計劃進行剩余所有工程的建設，包括年產(chǎn)500 萬套半鋼子午胎生產(chǎn)線、年產(chǎn)2 萬套工程及農(nóng)子胎生產(chǎn)線的土建工程及設備安裝。
項目回收期7.55 年，盈利能力可觀
項目建成后，達產(chǎn)年將實現(xiàn)銷售收入60320.02 萬美元（折401852.00 萬元人民幣），利潤總額16330.71 萬美元（折108595.31 萬元人民幣，數(shù)據(jù)含補貼收入）。項目所得稅前投資財務內(nèi)部收益率20.82%，財務凈現(xiàn)值207884.38 萬元，回收期為7.55 年（含建設期）；所得稅后投資財務內(nèi)部收益率19.64%，財務凈現(xiàn)值171055.69 萬元，回收期為7.58 年（含建設期）；項目資本金財務內(nèi)部收益率為29.1%，總投資收益率為14.14%。
海外設廠規(guī)避貿(mào)易壁壘
近年來海外對中國輪胎貿(mào)易壁壘高筑。2018 年5 月8 日，歐盟委員會(EC)公布決定對從中國進口的卡客車輪胎，征收反傾銷稅，并將在2018 年11 月，公布完整的調(diào)查結論。
面對歐美對中國輪胎行業(yè)日趨高筑的貿(mào)易壁壘，公司在塞爾維亞設廠有利于規(guī)避國際貿(mào)易壁壘，項目選址位于自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)，將享受自貿(mào)區(qū)的土地、稅收優(yōu)惠和現(xiàn)金獎勵政策。此外，塞爾維亞與對中國產(chǎn)輪胎征收高關稅的國家（如俄羅斯、歐盟、土耳其等國家）簽署了自貿(mào)區(qū)協(xié)議，在自貿(mào)區(qū)投資建廠將有效避免被征收高關稅的風險。
歐洲項目將加速推進與大眾合作
2016 年，玲瓏輪胎通過大眾汽車集團潛在供應商評審，成為德國大眾汽車集團第一家中國本土輪胎供應商，未來更是有望進入德國大眾的主胎供應。公司一直在加強推進與大眾的緊密合作，在塞爾維亞建設輪胎生產(chǎn)工廠將會大幅提高公司對德國、捷克等歐洲大眾工廠的供貨時效（大眾公司要求72 小時內(nèi)供貨），同時，也推動了境外營銷渠道網(wǎng)絡的建設和完善，促進公司海外配套業(yè)務的發(fā)展。
成本與品質的結合，又一個崛起中的中國制造
我們看好玲瓏輪胎憑借成本與品質的優(yōu)勢，在輪胎近萬億的市場空間中，崛起成為又一個中國制造的優(yōu)秀代表。未來三年業(yè)績有望翻倍。在國產(chǎn)汽車領域，公司將隨著國產(chǎn)汽車的崛起而快速發(fā)展，研發(fā)和品牌是公司的核心競爭力；在國際汽車領域，公司已進入大眾供應鏈，后續(xù)有望進入更多外資品牌，在產(chǎn)品品質過硬的基礎上，公司將依靠管理和銷售帶來的成本優(yōu)勢戰(zhàn)勝國際對手。
投資建議：
我們預計18-20 年歸母凈利分別為11.74 億元，14.64 億元和16.98 億元，EPS 分別為0.98 元，1.22 元，1.41 元，PE 分別為16.06X、12.88X 和 11.11X，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：天然橡膠價格波動、項目投產(chǎn)不達預期。
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