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2018Q2 單季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.06%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.68%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.15%，受益于兩票制推廣后純銷的快速增長(zhǎng)以及零售、器械、飲片的快速放量，公司2018H1 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)。
    純銷份額穩(wěn)步提升，零售板塊特具亮點(diǎn)。2018H1 公司藥品純銷收入39.9億（+24%），商業(yè)調(diào)撥3.2 億（-27%），第三終端3.6 億（+42%），直接受益于兩票制的全省推廣，公司純銷占比快速提升，純銷/調(diào)撥/第三終端占比分別為86%/7%/7%。截至2018H1 公司已與59 家中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈項(xiàng)目并逐步實(shí)施，在流通渠道深度調(diào)整背景下公司的整合實(shí)力強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)目前在廣西市占率已近30%，議價(jià)能力不斷提升。2018H1 公司直營(yíng)藥店達(dá)到350 家（含49 家DTP），零售業(yè)務(wù)收入5.69 億（+49%），預(yù)計(jì)社會(huì)化藥店和DTP 業(yè)務(wù)收入各占一半，上半年分別同比增長(zhǎng)超20%和80%。公司的批零一體化優(yōu)勢(shì)明顯，到2020 年有望達(dá)到800-1000 家連鎖門(mén)店，打造成為與“云南一心堂”相媲美的“廣西桂中大藥房”。
    創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：①飲片：2018H1 飲片收入4854 萬(wàn)元（+174%），凈利潤(rùn)766 萬(wàn)，凈利率達(dá)到15.78%，可加工生產(chǎn)中藥材品種近600 個(gè)；②器械和IVD：2018H1 器械配送收入2.2 億，同比增長(zhǎng)+89.4%，配送品規(guī)達(dá)1.5 萬(wàn)多個(gè)，合作供應(yīng)商1600 多家；與潤(rùn)達(dá)合作的柳潤(rùn)已開(kāi)始IVD 業(yè)務(wù)試水；③制劑：與廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠已完成廠區(qū)建設(shè)和設(shè)施設(shè)備安裝調(diào)試，現(xiàn)已開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品試生產(chǎn)，力爭(zhēng)年內(nèi)通過(guò)GMP認(rèn)證并正式投產(chǎn)；④并購(gòu)基金：萬(wàn)通制藥運(yùn)營(yíng)良好，萬(wàn)通炎康片、復(fù)方金錢(qián)草顆粒等國(guó)家中藥保護(hù)品種、獨(dú)家品種的優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望通過(guò)資本運(yùn)作等形式來(lái)豐富公司產(chǎn)品線。
    盈利水平進(jìn)一步提升。2018H1公司毛利率和凈利率分別為10.23%/4.88%，分別同比提高0.76/0.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要系高毛利業(yè)務(wù)占比的提高。2018H1公司銷售、管理費(fèi)用率分別同比提高0.12 和0.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大以及折舊、租金及裝修費(fèi)用的增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)，主要系銀行貸款增加后支付的貸款利息增加。2018H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-5.01 億（去年同期-6.15 億），現(xiàn)金流持續(xù)改善。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司深耕廣西市場(chǎng)，純銷業(yè)務(wù)受益兩票制份額快速提升，零售憑借批零一體優(yōu)勢(shì)持續(xù)承接處方外流，飲片、器械、制劑等打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司2018H1 業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，維持2018-2020年EPS 預(yù)測(cè)2.02/2.52/3.09 元，對(duì)應(yīng)PE15/12/10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。