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18Q2 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比+23.06%、+31.68%和+32.15%。我們預(yù)計(jì)18Q2 公司醫(yī)院藥品純銷業(yè)務(wù)受益兩票制和新標(biāo)執(zhí)行，繼續(xù)保持23%左右的收入增速。18Q2 管理費(fèi)用同比和環(huán)比都上升了0.27 個(gè)百分點(diǎn)左右，我們估計(jì)主要是18Q1公司新開較多藥店，裝修等固定資產(chǎn)折舊增多導(dǎo)致。
    18H1分業(yè)務(wù)來看：藥品流通業(yè)務(wù)收入47.11 億，同比+19.31%，其中醫(yī)院藥品純銷收入39.89 億，同比+23.65%，保持高速增長；器械配送收入2.16 億，同比+89.36%，略超預(yù)期，同時(shí)也為公司帶來了額外的應(yīng)收賬款壓力；零售藥店收入5.39 億，同比+49.21%：公司上半年新開門店達(dá) 80 家，新增防城港市布局，已完成在全省14 個(gè)核心城市的藥店覆蓋，其中DTP 藥房48 家，較18 年初增加18 家。我們估計(jì)目前DTP 藥房收入已經(jīng)占公司零售業(yè)務(wù)收入50%左右，批零一體化企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在處方外流過程中得到充分體現(xiàn)；醫(yī)藥工業(yè)收入4853 萬元，同比+174%，主要是中藥飲片貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)18 年大概率過億。公司新投資建設(shè)的廣西首個(gè)智能化中藥煎煮中心一期工程已經(jīng)投入使用，增加了其中藥飲片的銷售壁壘。我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)銷售中成藥的醫(yī)大仙晟GMP 認(rèn)證有望年底完成，19 年開始貢獻(xiàn)收入。18H1 公司藥品零售+醫(yī)藥工業(yè)收入占比10.65%，同比提升2.12 個(gè)百分點(diǎn)，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
    業(yè)務(wù)性質(zhì)決定經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較差，但銀行授信充裕，成本較低。公司18H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.01 億，18H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用2098 萬元，去年同期基本沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司醫(yī)院配送業(yè)務(wù)性質(zhì)決定經(jīng)營性凈現(xiàn)金流擴(kuò)張階段會(huì)較差，報(bào)告期末應(yīng)收賬款增加近9 億。但從公司歷史財(cái)報(bào)來看，下半年回款會(huì)改善，且我們估計(jì)公司目前還有接近10 億的銀行授信可以使用，成本較低，市場不用擔(dān)心公司現(xiàn)金流限制擴(kuò)張和財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增等問題。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為30%/25%/22%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.01/2.52/3.06 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18 年pe 估值15X 左右。公司作為區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)壁壘深厚，產(chǎn)業(yè)鏈延伸為未來業(yè)績持續(xù)增長提供有力支撐，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款減值風(fēng)