>> 方正證券-太平鳥（603877）業(yè)績增長穩(wěn)健，購物中心占比持續(xù)提升-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
豐毅 |
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【點評】
（1）受益TOC 改革男裝收入提速，電商業(yè)務穩(wěn)健增長
直營渠道量質齊升、TOC 項目在男裝、女裝推進，疊加產品力提升，2018H1 銷售回暖。①分渠道：2018H1 公司線上/線下營收達8.28/22.93 億元，同比增加23.60%/8.65%,線下直營/加盟/ 聯(lián)營營收達14.85/8.03/0.05 億元， 同比增19.97%/-0.16%/-93.32%，受TOC 改革影響加盟商發(fā)貨節(jié)奏變化致加盟營收波動。②分品牌：2018H1 太平鳥女裝/男裝/樂町/Mini Peace 童裝/其他（MG 女裝、貝甜童裝、太平鳥巢）營收達11.31/11.39/3.72/3.80/0.99 億元， 同比增
5.90%/20.06%/-8.23%/35.15%/28.27%。太平鳥女裝/男裝/樂町/Mini Peace/MG 零售額分別為19.58/19.53/6.75/5.75/1.20億元，同比增11.30%/17.79%/--/19.52%/21.10%，受TOC 改革短期女裝發(fā)貨節(jié)奏變化致營收增速低于零售額增速。
（2）直營渠道量質雙升、購物中心占比提升。①直營渠道量質雙升：2018H1 末，公司直營/加盟/聯(lián)營/總門店數(shù)分別達1328/2960/19/4307 家， 凈增57/-20/19/56 家, 同比增4.48%/-0.99%/新增/1.32%，直營占比較年初提升0.94pct 至30.83%。2018H1 平均直營、加盟店效（渠道營收/總門店數(shù)）達223.67、54.29 萬元/個，較去年同比增長8.83%、-1.30%。②購物中心拓店高頻率，營收占比持續(xù)提升：2018H1 末購物中心門店數(shù)凈增107 至1493 家，同比增7.72%。2018H1 街店/百貨商場店/ 購物中心店/網(wǎng)上銷售（凈額）零售額占比達16.4%/34.12%/31.04%/18.44%,購物中心門店零售額占比較2017 年提升3.48pct,購物中心零售額同比提升27.52%。
（2）毛利率小幅下行，存貨結構持續(xù)優(yōu)化
毛利率小幅下行：2018H1 公司實現(xiàn)毛利率55.77%，同比降0.39pct。①分渠道看，2018H1 線下毛利率為60.37%，同比增0.23pct，其中直營、加盟、聯(lián)營毛利率分別為64.48%、53.22%、-19.69%，分別同比下降 1.35、0.38、53.50pct。2018H1 線上實現(xiàn)毛利率 43.76%，同比下降 1.31pct。②分品牌看，太平鳥女裝/男裝/樂町/Mini Peace 童裝/其他品牌 2018H1 毛利率分別 為 54.61%/61.74%/50.21%/51.82%/42.42% ， 同 比 提 升-2.98/2.22/1.85/-4.66/-5.01pct，Mini Peace 因加大線上銷售力度,其他品牌因貝甜童裝、太平鳥巢處于培育期致毛利率下降。
控費效果明顯：2018H1 公司期間費用率同比降 0.86pct 至47.65%。 銷 售 費 用 率 /管 理 費 用 率 /財 務 費 用 率同 比 增-1.18/0.39/0.07pct 至 37.90%/9.49%/0.26%,其中受職工薪酬及研發(fā)費用增長、股份支付費用 1842 萬元費用影響至管理費率提升。
資產減值損失減少、資產處置收益增加、投資收益增加，凈利率明顯提升：公司資產減值損失減少額、資產處置收益增加額和投資收益增加額分別達 4932、3075、1843 萬元，分別相當于同期歸母凈利潤的 25%、16%、9%，合計占約 50%左右,對歸母凈利潤影響顯著，疊加費用率降低影響，帶動 2018H1 凈利率提升2.84pct 至 6.06%。
存貨周轉加快：因存貨結構持續(xù)優(yōu)化，2018H1 存貨同比增 8.89%至 16.74 億元，與營收增速敞口較 Q1 擴大 0.27pct 至 3.52pct，存貨減值損失同比下降 28.68%至 1.23 億元，致存貨周轉天數(shù)同比下降 5.50 天至 224.86 天。
經營性現(xiàn)金流為負：因業(yè)務規(guī)模擴大存貨增加、銷售費用及人員薪酬上漲，2018H1 經營性現(xiàn)金流為-2.71 億元，同比減少 1.16億元。
【展望】
（1）品牌梯度優(yōu)勢明顯，產品調性升級
品牌全面：品牌覆蓋男裝（PEACEBIRD 男裝）、女裝（PEACEBIRD女裝、樂町、MG）、童裝（Mini Peace、貝甜）、家居（太平鳥巢），品牌矩陣在年齡、價位上趨于完善，且占比平衡。
產品升級：2015-2017 完成產品設計升級，定位年輕化。近三年研發(fā)費用復合增速達 19.24%，年上新數(shù)量近萬款。通過內部培養(yǎng)及外部合作設計咨詢公司、合作知名設計師，合作百事、可口可樂等知名 IP 打造聯(lián)名
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