>> 招商證券-太平鳥（603877）渠道持續(xù)優(yōu)化直營表現(xiàn)突出 非經(jīng)常性收益增加利潤彈性-180821
| 上傳日期： |
2018/8/21 |
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強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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18年公司將持續(xù)提升設(shè)計創(chuàng)新力、發(fā)力電商渠道、加強渠道精細(xì)化管理、提升供應(yīng)鏈效率；另外，考慮到庫存結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，預(yù)計18 年存貨跌價損失將有所減少，加之出售宜昌制造約3000 萬元投資收益確認(rèn)，預(yù)計全年有望實現(xiàn)股權(quán)激勵6.5 億最低凈利潤目標(biāo)（同比增長43.49%）。目前市值116 億元，對應(yīng)18PE18X，在激勵行權(quán)目標(biāo)18/19 年凈利潤分別增長43.5%/31%的指引下，鑒于估值已回落至年初20X 以下的水平，震蕩市下，可逢低為Q4 布局。
18H1收入穩(wěn)定增長，資產(chǎn)減值計提金額減少以及投資收益增加提升公司利潤彈性。18H1 公司實現(xiàn)收入31.69 億元，同比增長12.41%，利潤端受資產(chǎn)減值損失計提減少、投資及理財收益增加等因素拉動，營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為2.35 和1.97 億元，同比分別增長125.95%和115.31%。分季度看，受傳統(tǒng)淡季影響，18Q2 收入同比增長9.99%，增速較18Q1 的14.49%有所放緩；營業(yè)利潤及歸母凈利潤同比分別增長10.3%和87.5%。
渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，直營表現(xiàn)突出，電商穩(wěn)步推進(jìn)。18H1 公司實現(xiàn)主營收入31.22 億元，同比增長12.62%。其中，線下業(yè)務(wù)渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，購物中心店占比持續(xù)提升，且在直營收入增長拉動下，18H1 線下收入為22.93 億元，同比增長8.65%。報告期內(nèi)公司凈開直營店57 家，直營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入14.85億元，同比增長19.97%，占比達(dá)到48%，同比提升3PCT；加盟業(yè)務(wù)線下仍以恢復(fù)質(zhì)量為主，18H1 加盟凈關(guān)店20 家，收入同比略下滑0.16%；聯(lián)營業(yè)務(wù)受到公司17 年加大力度調(diào)整樂町及MG 女裝聯(lián)營店影響，18H1 聯(lián)營收入下滑93.32%。另外，電商業(yè)務(wù)受電商整體流量紅利弱化及節(jié)假日促銷折扣力度加大因素影響，電商渠道收入增速為23.60%，銷售凈額占比為18.44%，增速及占比均較17 年有所放緩。
積極推動跨界合作，產(chǎn)品力年輕化改善明顯，男裝TOC 推行效果顯著，增長表現(xiàn)靚麗，女裝業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)逐步推進(jìn)，增長穩(wěn)定。
1）PB 男裝打造聯(lián)名爆款以及推行TOC 效果顯著，供貨效率提升，售罄率和折扣率均有明顯改善，18H1 收入同比增長20.06%至11.39 億元。2）PB 女裝TOC 系統(tǒng)鋪設(shè)逐步深化，18H1 增長穩(wěn)定，收入同比增長5.90%至11.31 億元。3）樂町因進(jìn)行聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟調(diào)整，收入同比下降8.23%至3.72 億元。4）新品牌保持快速增長，其中Mini Peace 因加大線上折扣力度，收入同比增長35.15%至3.80 億元；MG、貝甜童裝及鳥巢家居收入同比增長28.27%至9950 萬元。
. 所有品牌積極推動品牌跨界和設(shè)計師合作，會員貢獻(xiàn)零售額比例持續(xù)攀高。公司上半年繼續(xù)推動品牌跨界（PEACEBIRD WOMEN×PEPSI，PEACEBIRD MEN×可口可樂,PEACEBIRD MEN×PLAYBOY，MINI PEACE×迪士尼，MATERIAL GIRL×茵寶等）；推出設(shè)計師合作款（芬蘭設(shè)計師 JUSLIN-MAUNUL、日本關(guān)根正悟等）、推送新生代偶像明星（郁可唯、蔣夢婕、沈月、歐陽娜娜等）、網(wǎng)紅等爆款帶貨。會員數(shù)量持續(xù)攀升，會員貢獻(xiàn)零售額21億元，同比增長45.66%，銷售占比39.45%，同比提升8.34pct。
. 電商平臺折扣力度加大導(dǎo)致毛利率略有下滑，但在費用管控得當(dāng)及資產(chǎn)減值損失減少和投資收益增加拉動下，凈利潤同比增幅達(dá)115%。
1） 服飾運營毛利率下降0.55pct 至55.96%。分渠道看，其中線上渠道毛利率下降1.31pct 至43.76%，主要由于Mini Peace 童裝加大線上銷售力度所致；線下渠道折扣力度控制較好，毛利率同比提升0.23pct 至60.37%。分產(chǎn)品看，男裝TOC 模式顯效，折扣率和售罄率有所好轉(zhuǎn)，毛利率提升2.22pct 至61.74%；童裝因折扣力度大毛利率下降4.66pct 至51.82%；女裝表現(xiàn)平淡，毛利率同比下降2.98pct 至54.61%。
2） 控費能力較強，期間費用率下降0.86pct 至47.65%。其中銷售費用率下降1.18pct至37.90%；管理費用率提升0.39pct 至9.49%；財務(wù)費用率下降0.07pct 至0.26%。
3） 在存貨減值計提金額減少、理財收益、資產(chǎn)處置收益、政府補貼增加，以及所得稅費用增加因素共同影響下，整體凈利潤同比增長115.31%，快于利潤增速。
. 存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模均較年初減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。TOC 模式在存貨規(guī)?？刂品矫嬷饾u顯效，18H1 末存貨規(guī)模較年初減少1.54 億元至16.74 億元；同時公司加強貨款回收，應(yīng)收賬款規(guī)模較年初減少1.66 億元至3.21 億元；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流由于存貨采購較去年同期增加以及人工酬薪支
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