>> 中信證券-太平鳥(603877)深度跟蹤報告-太平鳥不可不知的5問5答-180504
| 上傳日期： |
2018/5/8 |
大小： |
1258KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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值得注意的是，2017 年是公司承前啟后的重要一年，歷史遺留的業(yè)務(wù)調(diào)整、TOC 為代表的新模式嘗試，都在2017 年完成和展開。因此2017N 和2018Q1 的很多財務(wù)數(shù)據(jù)很難簡單說明公司經(jīng)營改善的效果。因此，我們梳理了投資者最為關(guān)心的5 個核心問題，希望用詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析，為您解答：
1、2018Q1 收入表現(xiàn)是好是壞？
2、TOC 影響幾何？
3、公司收入的成長性和天花板？
4、毛利率：線下表現(xiàn)怎樣？Q1 線上為何大跌？整體如何展望？
5、存貨減值觸底？
2018Q1 收入表現(xiàn)是好是壞？
我們認(rèn)為，2018Q1 公司零售端20%+增長分外出色，收入端直營逐季加速。
分季度看，公司2017Q1-2018Q1 單季度收入分別同比增長11.47%、14.20%、4.51%、18.37%、14.49%。整體看，除了2017Q3 受到天氣及中秋節(jié)滯后影響收入增速較低，其他季度均取得了10%+的收入增長。
但是環(huán)比來看，在春節(jié)延后+冷冬的雙重利好下，公司2018Q1 收入增速環(huán)比低于2017Q4，線上線下增速環(huán)比均有所放緩。大家難免困惑太平鳥2018Q1 收入表現(xiàn)究竟如何？以下分線下、線上為您解答：
線下：零售表現(xiàn)出色，TOC 調(diào)節(jié)交期影響加盟收入
線下：春節(jié)+冷冬影響充分顯現(xiàn)，TOC 全面推行影響2018Q1 加盟增速。分渠道看：
直營渠道呈逐季提升的趨勢，2018Q1 出色。2017Q1-2018Q1 收入分別同增2.89%、8.16%、5.57%、11.14%、25.18%。
加盟渠道受提貨節(jié)奏及TOC影響波動較大。2017Q1-2018Q1 收入分別同增4.08%、9.47%、-6.31%、29.51%、-2.89%。因?yàn)?017 冬裝在2017Q4 已發(fā)貨計入收入，對于冷冬及春節(jié)延后的預(yù)期在2017Q4 的收入中已有所體現(xiàn)；同時2018 年公司全品牌推廣TOC，因此主動控制2018 年夏裝發(fā)貨額（2018 年3 月開始發(fā)貨），導(dǎo)致2018Q1 加盟收入下滑。
剔除發(fā)貨及TOC 的影響，公司實(shí)際經(jīng)營如何？去偽存真，2018Q1 零售額高增。2017H1/H2 公司整體零售額增速分別為3%、5%，2018Q1 零售額高達(dá)20%+。可以顯著看到2017H1 公司零售增速觸底，后開始逐步反轉(zhuǎn)上行，2018Q1 零售同增20%+，驗(yàn)證201Q1公司經(jīng)營持續(xù)向好。分品牌看，2018Q1 PB 女裝同店10%+、PB 男裝同店15%左右、樂町同店低單位數(shù)增長、Mini Peace 同店10%+，內(nèi)生靚麗表現(xiàn)充分反映品牌表現(xiàn)提升。
線上：多因素拖累2018Q1 增速
2018Q1 公司線上收入同比增長23.65%、增速同比下降2.26PCTs。線上增速放緩的原因主要包括兩點(diǎn)：
1. 公司整體線上退貨率提升至30%+，主要原因包括：①公司O2O 比例提升至10%+，O2O 產(chǎn)品折扣較高、退貨率相對較高。②線上專供款預(yù)售模式比例增加，預(yù)售款退貨比例高。③公司2017 年樂町和Mini Peace 部分冬裝產(chǎn)品版型設(shè)計不當(dāng)導(dǎo)致銷售不佳，受此影響公司2018Q1 加大力度清理2017 冬裝庫存，導(dǎo)致整體退貨率提升。
2. 唯品會平臺的變動：2017Q1 唯品會仍然是公司主要的線上銷售平臺之一，2017 年雙十一前公司退出唯品會平臺，在2018 年春節(jié)后才再度回歸唯品會平臺，這也導(dǎo)致了一部分銷售差異。
TOC 影響幾何？
建立TOC 系統(tǒng)，全面提升零售表現(xiàn)。紡織服裝本身是一個復(fù)雜冗長的產(chǎn)業(yè)鏈，TOC（瓶頸理論）系統(tǒng)的目的是削弱產(chǎn)業(yè)中的短板，努力提升供應(yīng)鏈綜合能力，讓數(shù)據(jù)分析、生產(chǎn)快反、倉儲物流、終端零售等能力達(dá)到統(tǒng)一的節(jié)奏和效率，提升售罄率和折扣率，實(shí)現(xiàn)健康良性的增長，提升公司整體盈利能力。
TOC 模式運(yùn)轉(zhuǎn)：①商品企劃階段已為后續(xù)訂單預(yù)留產(chǎn)能/儲備面料；②訂貨會主動控制訂貨額；③上新后每周兩次會議共同決策潛在爆款；④快速實(shí)現(xiàn)下單/入倉/發(fā)貨。
短期：交期變化帶來短期差異
男裝試運(yùn)行效果顯著，2018 年全品牌推廣。2017 年公司在PB 男裝嘗試TOC 模式，效果顯著，2017 年P(guān)B 男裝冬裝產(chǎn)銷率提升約10PCTs、折扣率同比提升約3-5PCTs。2018年公司開始在全部品牌推廣TOC模式，PB男裝TOC占比由2017 年的20%左右提升至30%左右、PB 女裝/樂町
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