>> 安信證券-太平鳥(603877)一季度銷售情況良好，存貨減值下降-180428
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周文波，駱愷騏 |
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按品牌：PB 女裝一季度營收5.96 億元（+6.46%），受TOC 模式（80%期貨+20%現(xiàn)貨）影響，一季度收入略低于預(yù)期，部分收入將延后確認；PB 男裝收入6.57 億元（+21.34%），保持穩(wěn)定增長；樂町實現(xiàn)收入1.91 億元（-10%），主要系17 年下半年大幅關(guān)店所致；MP 童裝2.16 億元（+51%），收入大幅增長主要系處理17 年冬季存貨，防止后續(xù)出現(xiàn)存貨問題；MG、貝甜、鳥巢等其他品牌實現(xiàn)5813 萬元（+29%），保持穩(wěn)定增長。按渠道：一季度線上收入4.5 億元（+23.65%），線上零售額大幅增長，但由于一季度處理庫存，導(dǎo)致線上退貨率較高，使得整體收入增速有較大的放緩幅度；線下直營渠道收入8.8 億元（+25.18%），保持穩(wěn)健增長；線下加盟渠道收入3.79 億元（-2.89%），主要原因系PB 女裝以及樂町18 年開始實行TOC 模式，部分20%現(xiàn)貨收入確認延后，同時男裝現(xiàn)貨比例提至30%。
■毛利率略有下滑，存貨問題基本解決：一季度公司整體毛利率55.3%，較17 年同期下滑1.09pct，其中線下渠道毛利率上升2.66pct 至62.14%，主要系高毛利率的直營收入占比提升所致。公司大力推進TOC 模式，全年線下渠道毛利率有望回升；線上渠道毛利率下滑10.41pct 至35.75%，主要系大力清理17 年冬季庫存所致，預(yù)計之后會回復(fù)去年水平。一季度公司資產(chǎn)減值損失6238 萬元（-31.5%），存貨問題基本得到解決，預(yù)計全年資產(chǎn)減值損失將大幅下滑。
■引入新品牌，完善品牌矩陣：公司今年引入貝甜以及鳥巢兩個新品牌。貝甜為法式童裝品牌，與MP 童裝差異化定位，定價更低，目前線上增長較快；鳥巢主營家居家紡類產(chǎn)品，未來計劃先轉(zhuǎn)變產(chǎn)品風(fēng)格，與太平鳥服裝相匹配。引入兩大新品牌，完善公司品牌矩陣，豐富產(chǎn)品品類，預(yù)計兩大品牌在2019-2020 年實現(xiàn)盈虧平衡。
■投資建議：我們預(yù)計公司2018 年-2020 年的收入增速分別為18%、20%、16%，凈利潤增速分別為44%、32%、22%。根據(jù)一季報，一季度公司銷售情況延續(xù)17 年四季度，趨勢向好，存貨問題得到明顯改善，存貨跌價準備大幅下降，預(yù)計18 年公司業(yè)績有望迎來拐點，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為34 元，相當(dāng)于2018 年25 的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：線上銷售不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期
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