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目前市值132億元，對應(yīng)18PE20X，考慮到邀約收購寧波中百事件涉及內(nèi)幕交易屬誤傳，股價(jià)被錯(cuò)殺，估值仍具修復(fù)空間，若后期小非解禁，仍可繼續(xù)增加配置，享受估值修復(fù)行情。
    公司18Q1年收入同比增長14.5%至17.37億元，受本報(bào)告期計(jì)提資產(chǎn)減值損失金額減少、投資及理財(cái)收益增加等因素影響，營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為1.81億元/1.33億，同比分別增長229%/132%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元。
    18Q1收入同比增長14.5%：新開店力度不大，內(nèi)生貢獻(xiàn)為主；男裝增速提升，女裝穩(wěn)步增長，副牌除樂町持續(xù)調(diào)整外，其他品牌均保持快速增長。
    分渠道：線下直營渠道及線上收入均保持較快增長。1）線下直營渠道收入增長25%拉動線下整體收入增長11%。18Q1公司凈開門店69家，其中直營/加盟/聯(lián)營分別凈增25家/25家/19家。其中貝甜童裝41家，太平鳥巢11家并入，其余為原有品牌拓店。線下直營/加盟/聯(lián)營收入增幅分別為25%/-2.9%/-92%。聯(lián)營收入大幅下降為公司在17年進(jìn)行渠道調(diào)整，關(guān)閉了樂町、MG女裝的聯(lián)營門店所致。2）公司自17年開始積極開展與天貓?jiān)谛铝闶鄯矫娴膽?zhàn)略合作，但受到節(jié)假日促銷折扣力度加大因素影響，電商渠道收入增速為24%，增速較17年有所放緩。
    分品牌：女裝穩(wěn)定增長，男裝表現(xiàn)出色，新品牌快速成長。1）PB女裝風(fēng)格調(diào)整完畢，收入同比增長6.46%至5.96億元。2）PB男裝推行TOC效果顯著，供貨效率提升，售罄率和折扣率均有明顯改善，收入同比增長21.34%至6.57億元。3）樂町因進(jìn)行聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟調(diào)整，收入同比下降10%至1.91億元。4）新品牌保持高增長，其中Mini Peace收入同比增長51%至2.16億元。5）MG、貝甜童裝及鳥巢家居收入同比增長29%至5813萬元。
    春節(jié)期間電商平臺折扣力度加大導(dǎo)致毛利率略有下滑，同時(shí)期間費(fèi)用率略有提升，但由于資產(chǎn)減值損失計(jì)提金額減少以及投資收益增加，整體凈利潤同比增幅達(dá)132%。
    1） 服飾運(yùn)營毛利率下降1.09pct 至55.32%，其中線上渠道毛利率下降10.41pct 至35.75%，主要由于Mini Peace 童裝加大線上銷售力度所致；線下渠道折扣力度控制較好，毛利率同比提升2.66pct 至62.41%。
    2） 期間費(fèi)用率上升0.88pct 至44.59%,其中銷售費(fèi)用率提升0.26pct 至36.61%；管理費(fèi)用率提升0.72pct 至7.67%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.1pct 至0.31%。
    3） 由于產(chǎn)品庫齡優(yōu)化，資產(chǎn)減值損失計(jì)提金額減少2868 萬元；同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品貢獻(xiàn)1015萬元投資收益，出售宜昌制造貢獻(xiàn)3075 萬元資產(chǎn)處置收益，因此在以上因素綜合影響下整體凈利潤同比增長132%。
    存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模均較年初減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。18Q1 末存貨規(guī)模較年初減少2.55億元至15.73億元；應(yīng)收賬款規(guī)模較年初減少0.78億元至4.09億元；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流由于存貨采購較去年同期增加以及人工酬薪支付增加影響，本期為凈流出狀態(tài)，但仍處于合理范圍內(nèi)。
    展望18 年，服飾主業(yè)業(yè)績向好趨勢不變，涉足家居品類，完善太平鳥品牌生態(tài)圈：
    1）服飾方面：隨著產(chǎn)品適銷度逐步提升，售罄率和折扣率有一定程度改善，17Q4及18Q1 同店增速轉(zhuǎn)正。渠道方面，我們預(yù)計(jì)18 年公司將加強(qiáng)與印力、萬達(dá)、百盛、大悅城、銀泰等五大零售集團(tuán)合作，線下渠道擴(kuò)張速度恢復(fù)至凈增600-800家節(jié)奏，同時(shí)線上通過與天貓深度合作增速預(yù)計(jì)30%+。分品牌看，樂町聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟完畢，精細(xì)化運(yùn)作下盈利能力大幅度提升，品牌力增強(qiáng)，2018 年蓄勢待發(fā)；女裝風(fēng)格調(diào)整完畢，18 春夏訂貨金額高個(gè)位數(shù)增幅；男裝貨品到位，TOC 模式顯效，18 春夏訂貨會金額10%左右增幅；Minipeace/MG 保持高增速?？傮w來看18 年服裝業(yè)務(wù)將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)展電商業(yè)務(wù)、加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理、供應(yīng)鏈效率提升。
    2）涉足家居品類，完善太平鳥品牌生態(tài)圈。18 年1 月份公司擬出資2325 萬元增資入股同集團(tuán)下的家居品牌太平鳥巢，增資后持股比例達(dá)51%。目前共擁有6 家家居門店，2017 年銷售額同比增加19%至1545 萬元，凈利潤虧損1201 萬元。交易完成后太平鳥巢能夠與太平鳥服飾在品牌定位、客群、渠道、供應(yīng)鏈與物流方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善太平鳥品牌生態(tài)圈。
    盈利預(yù)測和投資評級。公司定位于年輕時(shí)尚服裝服飾領(lǐng)域，研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢明顯，在多品牌+多品類策略驅(qū)動下，已發(fā)展成為涉足時(shí)尚男女裝和童裝全品類的國內(nèi)休閑服飾優(yōu)秀代表。主品牌新品通過市場驗(yàn)證后，適銷性正逐步回升，17Q4 同店轉(zhuǎn)正，且18Q1 直營同店增速提升。18 年公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)創(chuàng)新力、發(fā)力電商