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    事件評(píng)論
    主品牌穩(wěn)步復(fù)蘇、新興品牌后來接力，渠道格局進(jìn)一步優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，PB女裝/PB男裝/樂町/ Mini Peace 分別實(shí)現(xiàn)營收26.85 億/25.20億/9.48 億/7.09億，同比分別增長10.74%/11.29%/6.75%/37.48%；零售口徑來看，公司全年實(shí)現(xiàn)零售總額104.63 億、同比增長5.74%，其中PB 女裝/PB 男裝/ MiniPeace 分別實(shí)現(xiàn)零售額39.40 億/37.38 億/10.42 億，同比分別增長3.85%/5.56%/29.31%。除樂町因聯(lián)營渠道調(diào)整收入端增速放緩?fù)?，成熟PB男/女裝品牌收入表現(xiàn)穩(wěn)步改善、Mini Peace 童裝延續(xù)高速增長。從渠道結(jié)構(gòu)來看，公司積極調(diào)整低效街店、持續(xù)推進(jìn)購物中心及線上渠道建設(shè)，新興渠道占比持續(xù)提升；截至報(bào)告期末，公司在街店/百貨/購物中心/線上等各渠道零售額占比分別為17.66%/34.08%/27.56%/20.70%。
    加盟渠道存貨處理拖累毛利率，期間費(fèi)用率穩(wěn)中略降。報(bào)告期內(nèi)，公司服飾運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率同減1.98pct 至53.34%；其中，直營/加盟/線上毛利率同比分別-0.87pct/-3.30pct/-0.41pct，加盟業(yè)務(wù)毛利率下滑主要受低價(jià)處理部分老貨給加盟商影響。在收入表現(xiàn)向好的基礎(chǔ)上，公司合理控費(fèi)，期間費(fèi)用率同降1.32pct 至42.22%，其中銷售/管理費(fèi)用率同比分別-0.55pct/-0.48pct。參照經(jīng)營規(guī)劃，2018 年預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率同降2.20pct 至40.02%。
    存貨庫齡結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，前期庫存沖擊逐步消解。在收入增長預(yù)期改善的背景下公司加大貨品采購，截至報(bào)告期末存貨規(guī)模為18.28 億元、較期初增加12.78%。存貨庫齡結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，過季1 年以內(nèi)的庫存商品占比提升7.63pct至50.66%；過季1-3 年的占比下滑13.17pct 至34.15%。
    我們看好公司致力于打造“中國時(shí)尚新生代首選品牌”的戰(zhàn)略目標(biāo)。2017年公司報(bào)表收入增速優(yōu)于零售額增速，其中加盟業(yè)務(wù)營收同增10.15%；考慮到全年加盟渠道凈開店145 家，開店及提貨積極性增加側(cè)面反映渠道盈利改善。我們對(duì)公司2018 年完成84 億營收的目標(biāo)預(yù)期樂觀，預(yù)計(jì)2018 年/2019年EPS 為1.35 元/1.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為21 倍/16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、終端零售環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整致老客群流失、新客群斷檔的風(fēng)險(xiǎn)。