>> 長江證券-太平鳥(603877)收入端延續(xù)穩(wěn)增長，資產(chǎn)減值顯著減少-180427
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝，雷玉 |
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報告期內(nèi)公司服飾運營業(yè)務(wù)營收同增14.44%至17.18 億元; 其中，PB 女裝/PB 男裝/樂町/Mini Peace 童裝營收同比分別+6.46%/+21.34%/-10.02%/+51.03%，受聯(lián)營模式店鋪閉店調(diào)整影響，樂町營收同比有所下滑。公司自17 年3 月開始在PB 男裝試行TOC 模式，并于18 年一季度開始在女裝、童裝全品牌推廣。受首批發(fā)貨減少影響，公司加盟業(yè)務(wù)營收較去年同期下滑2.89%至3.79 億元。此外，一季度公司線上業(yè)務(wù)同增23.65%至4.57 億元，增速較2017 全年放緩13.84pct；線上業(yè)務(wù)報表端增速略低于云觀數(shù)據(jù)、淘數(shù)據(jù)監(jiān)測結(jié)果，主要受O2O 及老款產(chǎn)品占比提升基礎(chǔ)上退貨率增加拖累。
老款產(chǎn)品占比提升拖累線上業(yè)務(wù)毛利率，期間費用率穩(wěn)中略升。報告期內(nèi)，公司服飾運營業(yè)務(wù)毛利率同減1.09pct 至55.32%；其中，直營/加盟/線上毛利率同比分別+1.47pct/+0.09pct/-10.41pct，線上銷售毛利率大幅下滑主要受老款產(chǎn)品占比提升拖累。此外，一季度期間費用率同比微增0.77pct 至44.59%，其中銷售/管理費用率同比分別+0.21pct/+0.66pct。在大秀營銷開支計劃減少以及管理控費能力增強的基礎(chǔ)上，全年費用率仍有壓縮空間。
庫存規(guī)模較期初顯著降低，資產(chǎn)減值損失規(guī)模明顯減少。得益于前期有效的過度庫存降解措施，報告期末公司存貨規(guī)模較期初減少2.65 億至15.73 億；在存貨庫齡結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化的基礎(chǔ)上，一季度資產(chǎn)減值損失同比減少2,868 萬至6,268 萬，顯著增厚業(yè)績表現(xiàn)。此外，受新品備貨及職工薪酬增加影響，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少0.95 億至-1.13 億。在終端零售復(fù)蘇延續(xù)的背景下，備貨及薪酬支出增加側(cè)面驗證未來發(fā)展景氣預(yù)期。
我們看好公司致力于打造“中國時尚新生代首選品牌”的戰(zhàn)略目標(biāo)。受發(fā)貨模式及線上貨品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司報表端收入增速表現(xiàn)弱于終端零售，但考慮到終端零售增長強勁及TOC 模式對訂貨準(zhǔn)確率、銷售轉(zhuǎn)化率提升的積極意義，我們對公司全年完成84 億營收的目標(biāo)預(yù)期樂觀。預(yù)計2018 年/2019年EPS 為1.35 元/1.77 元，對應(yīng)PE 為20 倍/15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1、終端零售環(huán)境惡化的風(fēng)險；2、產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整致老客群流失、新客群斷檔的風(fēng)險。
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