>> 中信建投-太平鳥（603877）18Q1業(yè)績翻倍，渠道庫存逐步優(yōu)化，龍頭拐點向上-180427
| 上傳日期： |
2018/6/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
史琨，花小偉 |
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分品牌來看：1）太平鳥女裝營業(yè)收入同增6.46%至5.96 億元，線上保持高速增長，線下同店增速提升，經(jīng)調(diào)整后直營重回高增軌道。2）太平鳥男裝營業(yè)收入同增21.34%至6.57 億元，線上線下兩端表現(xiàn)均強勁，Q1展店較少情況下主要由同店增長拉動。 3）樂町女裝營收同比下降10.02%至1.91 億元，業(yè)績下滑主要受到線下聯(lián)營渠道關(guān)店調(diào)整拖累，恢復(fù)開店后有望重新增長。4）童裝品牌Mini peace 營業(yè)收入同增51.03%至2.16 億元，高速增長主要由線上集中處理庫存拉動，上年版型問題已調(diào)整到位，快速展店后發(fā)力有望。5）其他品牌合計實現(xiàn)營收5813 萬元，同比增長29.19%，貝甜童裝與太平鳥巢成功并表貢獻(xiàn)增長。
2018Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.33 億元，同比增長131.88%，扣非后達(dá)0.90 億元，同增106.11%，主要受益于核心品牌業(yè)績發(fā)力，以及存貨包袱減輕，資產(chǎn)減值損失同降31.50%至0.62 億元；同時，本期確認(rèn)政府補助3015 萬元、出售宜昌制造實現(xiàn)3075 萬元投資收益及新增1015 萬元理財收益助推及業(yè)績實現(xiàn)翻倍高增。
2、盈利能力小幅提升，費用控制整體穩(wěn)定
盈利能力方面，2018Q1 公司綜合毛利率為55.20%，同比提升0.80pct，實現(xiàn)毛利9.58 億元，同比增長16.30%，毛利小幅提升主要由男裝與直營板塊貢獻(xiàn)，太平鳥男裝毛利率同增2.79pct至61.32%，直營門店毛利率同增1.47pct 至66.33%，其他品牌與電商渠道毛利水平有所下降。18Q1 公司凈利率同增3.7pct 至7.50%，盈利能力有所提升。
期間費用方面，2018Q1 公司銷售費用率為36.61%，同比上升0.26pct；管理費用率為7.67%，同比上升0.72ct；財務(wù)費用率為0.31%，同比下降0.10pct，費用方面整體穩(wěn)定。
3、線下直營有效發(fā)力，線上渠道增速穩(wěn)健
線下來看，直營同店增長成為引擎。2018Q1線下渠道共實現(xiàn)營業(yè)收入12.61億元，同比增長11.43%，18Q1凈增門店69家，大部分為貝甜與太平鳥巢門店并入，原品牌展店較少。分類型看，直營渠道表現(xiàn)亮眼，營收大幅增長25.18%至8.80億元，在凈展店不多情況下預(yù)計主要由同店強勁增長貢獻(xiàn)；加盟渠道實現(xiàn)營收3.79億元，同比下降2.89%，業(yè)績下滑主要受TOC訂貨制補貨延后影響，后期收入將在下季度體現(xiàn)。
線上收入仍為穩(wěn)健，18Q1線上營收同比增長23.65%至4.57億元，毛利率下降10.41pct至35.75%，本期線上端毛利與增速下行主要由庫存處理折扣力度加大及退貨率有所增高導(dǎo)致。
4、庫存運營增效，資產(chǎn)減值負(fù)擔(dān)減輕
公司2018Q1存貨賬面價值15.73億元，同比增加11.24%，低于銷售規(guī)模增長幅度。公司延續(xù)過季庫存處理力度，直營渠道消化庫存能力顯著提升，計提已明顯放緩。2018Q1資產(chǎn)減值損失為0.62億元，同比下降31.50%，存貨減值包袱減輕，庫齡結(jié)構(gòu)有效改善。周轉(zhuǎn)方面整體穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為196天，同比減少1天，存貨周轉(zhuǎn)率為0.46，公司庫齡結(jié)構(gòu)有明顯改善，一年以內(nèi)的存貨占比明顯提升。
投資建議：
公司作為國內(nèi)休閑服飾龍頭，多品牌、多梯度、全渠道布局成效漸顯，線下渠道調(diào)整逐漸到位，線上延續(xù)高速增長，同時2018年開店預(yù)計回歸正常。同時公司繼續(xù)加強全渠道布局，降低庫存，增強快反能力和供應(yīng)鏈柔性化水平，業(yè)績發(fā)展邁入快車道。我們預(yù)計公司2018-2019年凈利潤為6.65、8.75億元，EPS 分別為1.38、1.82元/股，對應(yīng)的PE分別為20.4、15.5倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：
國內(nèi)中檔休閑服飾行業(yè)競爭加劇帶來風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動影響終端需求風(fēng)險；存貨跌價風(fēng)險；未能準(zhǔn)確把握市場流行趨勢變化的風(fēng)險等。
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