>> 招商證券-華東醫(yī)藥（000963）業(yè)績略超預(yù)期 期待商業(yè)收入增速提升-180821
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們看好公司通過自身研發(fā)+BD 引入的豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備，期待阿卡波糖片近期通過一致性評(píng)價(jià)后享受進(jìn)口替代紅利，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
18Q2 工業(yè)增速有所提升，商業(yè)增速有所波動(dòng)。18Q2 合并報(bào)表收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比分別+7.87%、+27.49%和+23.20%。我們估計(jì)中美華東收入增速環(huán)比有所提升，達(dá)到28%左右。代表商業(yè)業(yè)務(wù)的母公司18Q2收入同比-7.08%，我們估計(jì)還是兩票制導(dǎo)致的調(diào)撥剝離等影響造成的波動(dòng)。
18H1 中美華東收入和利潤增速分別同比+26.87%和+29.85%，免疫抑制劑收入增速超預(yù)期。通過大力開發(fā)基層我們估計(jì)18H1 公司核心品種百令膠囊和阿卡波糖片分別保持了14%和31%左右的收入增速，非醫(yī)院銷售額占比分別超過20%和40%；免疫抑制劑受益17H1 醫(yī)保限制調(diào)整，我們估計(jì)18H1 環(huán)孢素、嗎替麥考酚酯和他克莫司收入增速分別為+18%、+30%和+42%左右，超出我們的預(yù)期。我們估計(jì)18H1 泮托拉唑膠囊+粉針合計(jì)保持了25%-30%的增速。18H1 工業(yè)毛利率同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)是高毛利的專科化藥收入比例提升（百令膠囊增速較慢）導(dǎo)致。
18H1 商業(yè)業(yè)務(wù)收入增速同比+3.87%，期待后續(xù)商業(yè)收入增速提升。公司商業(yè)收入同比增速從17H1 的+13.42%，下降到17H2/18H1 的+2.36%/+3.86%，主要是適應(yīng)兩票制、剝離調(diào)撥業(yè)務(wù)導(dǎo)致。我們判斷從18Q3 開始商業(yè)收入增速將逐漸回升。18H1 寧波公司收入和利潤增速分別為+6.74%和+49.45%，我們估計(jì)該公司藥品流通業(yè)務(wù)收入也是下降的，但利潤主要來源代理的玻尿酸收入保持60%+的增速，所以利潤增速較高。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上：18H1 合并報(bào)表銷售費(fèi)率用同比+1.58 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)是由于銷售費(fèi)用率較高的工業(yè)收入比例提升導(dǎo)致；18H1 管理費(fèi)用率同比+0.94 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)費(fèi)用高增長導(dǎo)致：18H1 研發(fā)費(fèi)用2.64 億元，同比+60%左右。18H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為+10.70 億，同比+284%。18H1 母公司應(yīng)收賬款31.76 億，較報(bào)告期初+2.6 億左右，我們估計(jì)主要是兩票制后賬期較長的醫(yī)院純銷收入增加導(dǎo)致。
阿卡波糖片進(jìn)入一致性評(píng)價(jià)后期環(huán)節(jié)，各產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。公司核心產(chǎn)品阿卡波糖片的一致性評(píng)價(jià)已經(jīng)于4 月8 日進(jìn)入審評(píng)中心，目前生物等效性試驗(yàn)已完成現(xiàn)場核查，我們預(yù)計(jì)18 年大概率獲批。配合即將出臺(tái)的帶量采購，我們認(rèn)為公司阿卡波糖片大概率替代原研產(chǎn)品，醫(yī)院端收入增速有望提升。環(huán)保素膠囊也申報(bào)了一致性評(píng)價(jià)，于18 年6 月份進(jìn)入審評(píng)中心，有望在該品種中第一個(gè)通過一致性評(píng)價(jià)。I 類新藥中：邁華替尼正在開展一線72 例II期臨床試驗(yàn)，三線方案和一線罕見基因突變臨床方案設(shè)計(jì)基本完成，預(yù)計(jì)2018 年下半全面開展大規(guī)模多中心臨床試驗(yàn)；治療2 型糖尿病的DPP-4 類一類新藥HD118 正在開展I 期臨床試驗(yàn)；從美國vTv 公司引進(jìn)的口服GLP-1創(chuàng)新藥TTP-273 已完成中試，計(jì)劃2018 年內(nèi)申報(bào)臨床。多個(gè)仿制藥已經(jīng)處于或完成BE 試驗(yàn)，18Q4 或者19H1 申報(bào)生產(chǎn)，包括卡泊芬凈、阿那曲唑、來曲唑等。生物制劑方面：利拉魯肽注射液目前已基本完成一期臨床研究工作，計(jì)劃啟動(dòng)III 期全國多中心臨床試驗(yàn)；地特胰島素申報(bào)臨床，預(yù)計(jì)將于2018 年四季度獲得臨床批文。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為25%/23%/21%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.53/1.88/2.26 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年pe 估值28x 左右。公司作為?？扑廄堫^，渠道頂尖，工業(yè)收入快速增長；BD 項(xiàng)目優(yōu)秀，研發(fā)力度不斷加大，期待后續(xù)產(chǎn)品上市后助推公司業(yè)績持續(xù)增長，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
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