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公司目前在國內(nèi)建有招遠(yuǎn)、德州、柳州3 個(gè)工廠，海外建有泰國工廠。待今年開建的荊州工廠及泰國三期順利投產(chǎn)，公司半鋼產(chǎn)能將達(dá)8400 萬套，全鋼達(dá)1270 萬套。塞爾維亞項(xiàng)目計(jì)劃投建半鋼產(chǎn)能1200 萬套、全鋼160 萬套、工程胎及農(nóng)用子午胎2 萬套；項(xiàng)目計(jì)劃分三期陸續(xù)建成：2021 年3 月建成350 萬套半鋼及80 萬套全鋼產(chǎn)能；2023 年3 月，建成350 萬套半鋼及80 萬套全鋼產(chǎn)能；2025 年3 月，建成500 萬套半鋼及2 萬套工程及農(nóng)子胎產(chǎn)能。建成后，公司半鋼產(chǎn)能將擴(kuò)充14%至9600 萬套，全鋼產(chǎn)能擴(kuò)充13%至1430 萬套。
    突破反傾銷貿(mào)易壁壘，開辟歐洲市場需求。國內(nèi)輪胎行業(yè)在與歐洲的貿(mào)易中面臨嚴(yán)峻壁壘，歐盟于2018 年開始對特定的中國進(jìn)口卡客車輪胎征收反傾銷稅。公司歐洲產(chǎn)能項(xiàng)目建成后有望突破反傾銷壁壘，進(jìn)一步開辟歐洲市場。歐洲是全球較為主要的輪胎需求區(qū)，汽車銷量穩(wěn)步增長。2016 年公司成為德國大眾第一家中國輪胎供應(yīng)商，歐洲基地有望進(jìn)一步推動(dòng)公司與大眾合作進(jìn)程，也為公司發(fā)展?jié)撛谟脩籼峁┍憷９具_(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)銷售收入6.03 億美元，實(shí)現(xiàn)利潤1.63 億美元。
    融資短期內(nèi)存在負(fù)向影響，財(cái)務(wù)杠桿仍處合理區(qū)間。公司此次建設(shè)塞爾維亞項(xiàng)目擬投資合計(jì)66.25 億元人民幣，其中70%（約46.50 億元）為銀行貸款資金。若以4.3%的貸款利率計(jì)算，公司每年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出將增加約2億元，短期內(nèi)可能對凈利潤帶來負(fù)向影響。截至17 年12 月，公司財(cái)務(wù)杠桿率2.23，行業(yè)平均值為2.21，最大值為3.85。此次籌借資金后，公司杠桿率提升至2.76，整體仍處于合理區(qū)間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加大；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；市場拓展低于預(yù)期。
    維持“買入”評級。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，銷售數(shù)據(jù)符合預(yù)期，我們長期堅(jiān)定看好公司的產(chǎn)能布局與品牌建設(shè)，作為配套先行者有望率先躋身國際二線品牌。維持2018-2020 年EPS 預(yù)測為1.06/1.44/1.92 元，維持目標(biāo)價(jià)25 元及“買入”評級。