>> 申萬宏源-上海石化（600688）業(yè)績穩(wěn)定增長，在手現(xiàn)金創(chuàng)新高-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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買入 |
作者： |
謝建斌 |
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18Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入264.28 億，同比增長28.7%，環(huán)比增長2.6%。歸母凈利潤17.53 億，同比增長171.04%，主要因為17Q2 有檢修，環(huán)比與Q1 基本持平。
. 產(chǎn)品銷量增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。去年同期有檢修影響,2018H1 公司生產(chǎn)的商品總量為739.68 萬噸（YoY+21.35%）。生產(chǎn)成品油431.77 萬噸（YoY+6.23%），其中生產(chǎn)汽油163.09 萬噸（YoY+7.54%），柴油194.73 萬噸（YoY+7.82%），航空煤油73.95 萬噸（YoY-0.32%）；生產(chǎn)乙烯40.25 萬噸（YoY+13.25%），對二甲苯32.99 萬噸（YoY+15.84%）。公司柴汽比降低0.03 至1.19；高牌號汽油比例達 31.64%，比 2017 年提高 2.67 個百分點。
. 產(chǎn)品隨原料價格上漲，石油產(chǎn)品毛利率下滑。2018H1 石化產(chǎn)品價格及原油等原材料價格普遍上漲，公司實現(xiàn)營業(yè)收入521.88 億（YoY+21.07%），而營業(yè)成本407.08 億（YoY+23.95%）。除苯之外，產(chǎn)品價格均同比上漲，柴油、汽油、航空煤油價格分別同比上漲0.37%、9.86%、12.65%，聚酯切片、腈綸、滌綸價格漲幅均超過10%，但同期原油平均加工成本同比上升超過400 元/噸，漲幅達15.60%。18H1 石油產(chǎn)品毛利率32.84%，同比下降5.07 個百分點（含消費稅算，扣除消費稅后石油產(chǎn)品的毛利率為 12.86%）。
. 18Q2 乙烯景氣度稍有回落，上海賽科利潤保持高位。2018Q2 乙烯與石腦油價差為689 美金/噸，同比上升45 美金，較Q1 的753 美金/噸下降64 美金，但仍高于歷史平均465 美金/噸的水平。由于乙烯下游產(chǎn)品市場需求旺盛，產(chǎn)品銷售上升，聯(lián)營公司上海賽科18H1 實現(xiàn)凈利潤26.69 億元，同比增長13%，公司應(yīng)占利益5.34 億元，占報告期內(nèi)歸母凈利潤的 15.15%。
. 經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，在手現(xiàn)金大幅增長。18H1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額42.27 億元（YoY+79.22%），財務(wù)凈收益為2.09 億元（去年同期0.96 億元），主要由于報告期間利息收入大幅增加；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.08 億元（去年同期0.55 億），資產(chǎn)負債率36.75%，較去年同期上升3.84 個百分點，在手現(xiàn)金高達146 億，比年初增長51 億。
. 維持盈利預(yù)測和“買入”評級。隨著三季度產(chǎn)品價差擴大，全年盈利有望維持高位，維持對2018-2020 年EPS 預(yù)測分別為0.60 元、0.58 元和0.55 元，對應(yīng)PE 均為9 倍，我們認為公司資本開支計劃較為謹慎，利潤加折舊回來的現(xiàn)金將會不斷增多，當(dāng)前資產(chǎn)價值存在低估，維持“買入”評級。
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