>> 方正證券-繼峰股份（603997）主業(yè)增長穩(wěn)定，銷售凈利率穩(wěn)中有降-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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作者： |
于特 |
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公司營收的快速增長得益于兩個方面：其一、國內收獲新車型訂單，市占率持續(xù)提升；其二、海外客戶得到拓展，德國繼峰和捷克繼峰獲得了大眾、捷豹路虎、保時捷、寶馬、戴姆勒等公司訂單，海外營收快速增長。
2、 二季度銷售凈利率穩(wěn)中有降。2018 年二季度繼峰銷售凈利率13.43%，較一季度環(huán)比下降2.26%。銷售凈利率的下降，原因有三：其一、上游原材料價格上漲擠壓產(chǎn)品毛利率，鋼材、塑料粒子、皮革是產(chǎn)品所需的主要原材料，上游原材料價格周期性上漲，壓縮產(chǎn)品利潤空間；其二、海外繼峰產(chǎn)能初步釋放，考慮到海外業(yè)務處于發(fā)展初期，海外人力成本較國內高，短期內海外業(yè)務拉低了整體利潤率；其三、二季度公司營收的增長主要是來自自主品牌車型，而自主品牌車型毛利率較合資品牌車型毛利率低。
3、 大股東股權質押，格拉默收購或漸行漸近。公司控股股東通過JAP GmbH 已累計持有格拉默約25.5%的股份。5 月12日公司公告，大股東繼弘投資及WingSing 進行股票質押1.736 萬股（質押市值約20 億元）。預計此次質押與大股東收購格拉默相關。格拉默是全球知名工程車座椅龍頭及乘用車頭枕扶手供應商，2017 年公司實現(xiàn)營收17.9 億歐元（+5.4%），其中乘用車業(yè)務與商用車占比約7：3。格拉默與繼峰若整合成功將對公司現(xiàn)有業(yè)務產(chǎn)生明顯協(xié)同效應：在產(chǎn)品結構方面，格拉默是國際商用車標準制定者，同時乘用車中控技術領先，繼峰產(chǎn)品品類將進一步延伸；在客戶結構方面，格拉默將為繼峰帶來豐厚的商用車客戶資源；在地域布局方面，格拉默業(yè)務集中歐美，繼峰布局中國，有利于雙方市場開拓。
4、 繼峰股份 2018-2020 預計EPS 分別為0.51 元/0.58 元/0.69元，對應 PE21/18/15 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：2018 車型銷量不及預期；原材料價格維持高位。
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