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    評(píng)論：
    存款表現(xiàn)顯著好于同業(yè)。公司上半年存款平均余額同比增13.66%，明顯優(yōu)于銀行業(yè)存款余額同比增速8.5%。增長(zhǎng)主力仍是對(duì)公定期存款，約占貢獻(xiàn)增量的60%，新增存款中高成本結(jié)構(gòu)性存款或占相當(dāng)?shù)谋壤?。?duì)公活期與對(duì)私各類存款均有一定的增長(zhǎng)，公司存款表現(xiàn)還是明顯的好于其他中小型銀行。存款綜合成本率較去年僅增長(zhǎng)5BPs，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股份制銀行，也大幅好于南京銀行等城商行。公司深入市場(chǎng)化耕耘有利于負(fù)債端的穩(wěn)定性。
    息差慣性下滑，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整順應(yīng)利率周期。負(fù)債端成本的上升拉低了公司凈息差至1.81%，較2017 年下滑了13 個(gè)BP。公司存款穩(wěn)定性行業(yè)領(lǐng)先，占公司負(fù)債30%以上的同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）成本率大幅上升40-50BPs，拖累了息差，尤其同業(yè)存單效應(yīng)明顯，隨著重定價(jià)持續(xù)推進(jìn)，下半年公司息差下行壓力望有所緩解。
    今年上半年公司資產(chǎn)配置方向明顯配合降息周期。交易性金融資產(chǎn)占比由年初的28.1%暴降至21%，大量減少了貨幣基金等短期資產(chǎn)，相應(yīng)增加的是可供出售金融資產(chǎn)與非標(biāo)。
    業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，監(jiān)管指標(biāo)改善。去杠桿大背景下，公司資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張速度顯著放緩，生息資產(chǎn)平均余額同比增長(zhǎng)僅2.7%，不僅較去年同期12.8%的增速大幅放緩，也明顯慢于今年銀行業(yè)平均水平。資產(chǎn)收縮主要發(fā)生在同業(yè)資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)等重定價(jià)周期較短的資產(chǎn)上，主動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整瘦身。
    相應(yīng)的，在監(jiān)管指標(biāo)上取得了較好的改善。以及資本充足率9.59%、資本充足率13.44%均有所改善。杠桿率5.17%較1 季度末的4.95%大幅下降，流動(dòng)性覆蓋率達(dá)208%，較一季度末上升46 個(gè)百分點(diǎn)。公司16-17 年面臨的監(jiān)管壓力大幅下降。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。由于公司大量配置國(guó)債等免稅資產(chǎn)，所得稅率有明顯的下降，在利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)3%的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.6%。我們預(yù)計(jì)，即使所得稅影響后續(xù)慢慢減退，公司在順應(yīng)利率變化的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整后，息差下行最困難的時(shí)期也料將過(guò)去。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019 年收入增長(zhǎng)10%、9%，利潤(rùn)增長(zhǎng)18.4%、17.8%，對(duì)應(yīng)2018、2019 年的PE 分別為7.07 倍、6.01 倍，公司成長(zhǎng)性依然非常好，對(duì)應(yīng)2018-19 年P(guān)B 分別為1.28 倍、1.09倍；對(duì)應(yīng)14-17年平均估值中下區(qū)間動(dòng)態(tài)1.3-1.4倍PB，給予目標(biāo)區(qū)間17-19元，公司估值仍有一定的提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)