>> 長江證券-正泰電器(601877)低壓電器延續(xù)高增長，電站運營聚焦分布式-180817
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄔博華，馬軍，張垚 |
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分季度看，公司二季度實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤11.70 億元，同比增長30.37%；扣非后歸屬母公司股東凈利潤11.85 億元，同比增長39.37%。
量價雙升，低壓業(yè)務(wù)延續(xù)高增長。上半年公司實現(xiàn)低壓電器銷售78.3億，同比增長23.2%；毛利率同比略增近1 個百分點，判斷主要受益于部分產(chǎn)品實現(xiàn)提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。值得關(guān)注的是，本輪宏觀回暖背景下，公司低壓電器營業(yè)收入增速持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)增速，我們認(rèn)為主要受益于1）渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品升級、成本壓力導(dǎo)致傳統(tǒng)低壓電器產(chǎn)品市場集中度提升，公司作為國內(nèi)龍頭，市場地位進(jìn)一步凸顯；2）持續(xù)推進(jìn)諾雅克品牌的運營以及海外新市場的開展。此外，生產(chǎn)自動化和產(chǎn)品集成化發(fā)展也將助力公司低壓電器未來增長。在傳統(tǒng)產(chǎn)品鞏固推進(jìn)和新產(chǎn)品不斷開拓的推動下，公司低壓業(yè)務(wù)有望跨越周期，實現(xiàn)持續(xù)性增長。
堅定聚焦分布式，電站運營維持高增速。公司上半年光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入38.3 億元，同比增長10.7%；實現(xiàn)凈利潤6.4 億元，同比增長92.8%。其中電站運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.6 億元，同比增長31%，預(yù)計貢獻(xiàn)光伏業(yè)務(wù)主要業(yè)績增量；同時截至6 月30 日，公司分布式運營電站規(guī)模占比達(dá)41%，遠(yuǎn)超去年同期的21%，公司電站結(jié)構(gòu)進(jìn)一步傾向分布式。預(yù)計受“531 光伏新政”影響，EPC 和組件業(yè)務(wù)上半年有所承壓。長期來看，國家發(fā)展光伏的信心并未動搖，隨平價漸行漸近，戶用分布式中長期空間依然樂觀，考慮公司在戶用市場具備明確的地域、產(chǎn)品、渠道及融資四大優(yōu)勢，預(yù)計該項業(yè)務(wù)未來有望獲得較優(yōu)增速。
繼續(xù)看好公司在管理機制理順背景下，盈利重回增長周期，預(yù)計2018/2019 年EPS 為1.66/1.99 元，對應(yīng)估值12.5/10.5 倍，維持推薦。
風(fēng)險提示：
1. 下游復(fù)蘇放緩，低壓電器發(fā)展不及預(yù)期；
2. 戶用分布式發(fā)展不及預(yù)期。
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