>> 中信證券-中材國際(600970)2018年中報點評：主業(yè)毛利率創(chuàng)新高,推動業(yè)績高增-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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公司上半年持續(xù)強化EPC 全流程精細化管理，提高內(nèi)部集采力度，優(yōu)化內(nèi)部協(xié)同，綜合毛利率進一步提升；疊加公司上半年在執(zhí)行合同較上年增加，共同帶動業(yè)績高增，持續(xù)印證我們?nèi)ツ昴竟こ讨鳂I(yè)拐點確立的判斷。我們認為，若公司未來在水泥窯協(xié)同處置固廢、危廢方面能夠持續(xù)推進，未來業(yè)績料將進一步高增。
毛利率+2.01pcts 至17.81%再創(chuàng)新高，費用率穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出。上半年公司綜合毛利率再創(chuàng)上市來新高，同比+2.01pcts 至17.81%，主業(yè)工程建設業(yè)務毛利率同比+2.98pcts 達16.6%，持續(xù)受益于精細化管理疊加兩材合并后內(nèi)部協(xié)同不斷優(yōu)化。公司三項費用率相對穩(wěn)定，為9.46%，微降0.08pct；上半年匯兌損失1.51 億元，與去年同期1.49 億基本持平。經(jīng)營現(xiàn)金流一定程度惡化，凈流出10.1 億元，去年同期凈流入5.7 億元，主要由于對分包商集中付款、埃及項目分期收款共同影響所致。
新簽訂單有所波動，轉型穩(wěn)步推進。2018 年H1 公司新簽訂單121 億元，同減23%。其中Q1/Q2 新簽訂單54 億/67 億元，同減22%/25%。分業(yè)務來看，公司工程建設/裝備制造/環(huán)保/生產(chǎn)運營管理業(yè)務新簽訂單達86 億/21億/11.5 億/0.4 億元，同比-19%/42%/-14%/-98%，占比分別較上年同期+3.6/+8.0/ +1.0/-13.2pcts。分區(qū)域來看，公司境內(nèi)/境外新簽訂單34 億/87億元，同增58%/-36%，國內(nèi)訂單表現(xiàn)靚麗。截至6 月末，公司在手訂單達474.5 億元，同增10%，訂單營收比達2.4 倍，在手訂單充裕保障公司未來業(yè)績。同時，公司穩(wěn)步推進轉型升級，上半年新簽新業(yè)務訂單33.7 億，占總新簽近30%；公司穩(wěn)步發(fā)展水泥窯協(xié)同處置業(yè)務，溧陽中材上半年利用水泥窯協(xié)同處置生活垃圾、危險廢物、污染土及一般工業(yè)固廢處置量分別達到 6.07 萬/0.68 萬/2.00 萬/3.55 萬噸，未來若能與中國建材集團旗下9 家水泥公司形成協(xié)同，料可進一步形成新的增長動力。
人民幣匯率波動料將貢獻匯兌收益，入選國改“雙百行動”名單料將加速國改進程。六月至今人民幣貶值超過3%，我們按目前外幣敞口估算，匯兌損益料將減虧轉正，對公司全年業(yè)績將產(chǎn)生正向貢獻。此外，8 月17 日國資委召開國改“雙百行動”動員部署會，公司入選“雙百企業(yè)”名單，料將加速公司國改進程，進一步受益兩材合并的協(xié)同效應。
風險提示。1. 匯率風險；2. 地緣政治風險；3. 項目推進不及預期風險。
盈利預測及估值。公司業(yè)績高增，毛利率再創(chuàng)上市以來新高，財務指標相對穩(wěn)定。新簽訂單結構強化主業(yè)，同時穩(wěn)步推動轉型?？紤]匯率波動料將貢獻匯兌收益，國改進程可能加速，維持公司2018/19/20 年EPS 預測0.76/0.89/1.01 元，維持目標價10.35 元/股，維持“買入”評級。
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