>> 中信證券-華測檢測(300012)2018年中報點評：考核方式改變,明星總裁加盟,公司有望進入業(yè)績釋放周期-180822
| 上傳日期： |
2018/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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1H18，貿易保障檢測/消費品測試/工業(yè)品服務/生命科學檢測分別實現(xiàn)收入1.7/1.7/2.1/5.4 億元，同比-3.0/+25.3/+16.4/+50.7pcts。生命科學檢測業(yè)務依然是增長最快的板塊，其收入占比也提升至50%。
財務：毛利率仍承壓，費用率控制良好。（1）毛利率：1H18,，毛利率為41.4%，同比-4.9pcts。其中，貿易保障檢測/消費品測試/工業(yè)品服務/生命科學檢測的業(yè)務毛利率分別+2.9/-7.6/-0.91/-4.8pcts。公司在過去幾年采取擴張性策略，加大了設備采購和人員招募的力度，但實驗室投產滯后于設備和人員的投入，因此公司的盈利能力持續(xù)承壓。（2）費用率：1H18，公司三費率為35.5%，同比-3.8pcts，其中銷售/管理/財務費用率分為19.3%/15.3%/0.88%，同比-1.0/-3.4/+0.56pcts。
亮點1：擴張周期暫告一段落，盈利能力有望回升。從2018 年開始，公司轉變考核方式，從“收入考核”轉向“利潤考核”，預計未來將更加注重利潤的釋放。我們預計公司的業(yè)績在2018 年將迎來拐點，（1）依據(jù)前期設備和人員投入，預計未來兩年內生收入增長動能充足，有望維持30%的收入增速。（2）擴張周期暫告一段落，1H18 公司資本開支為2.5 億元，與去年同期持平。隨著前期投資的實驗室產能逐步釋放，盈利能力有望觸底回升。
亮點2：新總裁加盟，公司治理出現(xiàn)積極變化。全球檢測巨頭SGS 的前任中國區(qū)總裁申屠獻忠先生加盟公司。申屠先生具有全球化檢測企業(yè)最前沿的管理經驗，有望對公司治理、客戶開拓、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面起到積極作用。
風險因素。盈利能力繼續(xù)下滑；新檢測業(yè)務進展不及預期；并購受阻。
盈利預測、估值及投資評級。預計公司2018-2020 年凈利潤分別為2.6、3.9 和5.4 億元，對應每股EPS 為0.16、0.24 和0.32 元。對應5.83 元收盤價PE 估值為37/25/18 倍。公司業(yè)績3 年CAGR 超過50%。綜合考慮行業(yè)前景、龍頭地位、以及海內外同行業(yè)估值情況，建議給予公司2019年業(yè)績30 倍PE 估值，對應目標價7.07 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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