>> 中信證券-風(fēng)華高科(000636)2018年中報點(diǎn)評：盈利能力大幅改善，產(chǎn)能擴(kuò)張后勁十足-180822
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
大?。?/td>
| 323KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司營收與盈利大幅增長主要是因?yàn)槭芤嫒螂娮釉骷┬杈o張局面持續(xù)，公司片式電容器和片式電阻器銷售良好，分別實(shí)現(xiàn)營收6.91/4.49 億元，分別同比+91.67%/+57.49%。就季度情況而言， 18Q2 營收/扣非凈利潤12.39/2.73億，分別同比+45.93/+424.80%。公司預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)凈利潤為7.6~8億元，同比+316.40%~338.32%，主要是因?yàn)橄掳肽闙LCC 與電阻市場需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)品漲價潮有望延續(xù)。
盈利能力明顯改善，研發(fā)驅(qū)動進(jìn)軍高端領(lǐng)域。報告期內(nèi)公司毛利率同比+13.4pcts 至35.6%，主要源于片式電容器業(yè)務(wù)毛利率大幅增長38.3pcts至57.8%。報告期內(nèi)公司費(fèi)用管控良好，期間費(fèi)用率下降4.0pcts 至12.0%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用為94.8 萬元，同比-94.9%，主要因?yàn)閳蟾嫫趦?nèi)公司銀行借款減少，相應(yīng)的利息支出減少。此外，公司為加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，研發(fā)投入同比+37.6%至0.81 億元，受益重視研發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司先后在超小型化技術(shù)、高容高耐壓產(chǎn)品取得突破，先后完成MLCC、片式電阻等產(chǎn)品的汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證及壓敏電阻和電感器件的車規(guī)試驗(yàn)認(rèn)證。
MLCC 供需緊俏，行業(yè)景氣或持續(xù)至2019 年。日系龍頭廠商看好高端MLCC 市場前景，正加速轉(zhuǎn)投汽車電子等高端領(lǐng)域，持續(xù)縮減傳統(tǒng)產(chǎn)能，中低端MLCC 自17 年起迎來漲價潮：18 年截至目前平均漲幅高達(dá)30%。各大MLCC 廠商正推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但擴(kuò)產(chǎn)多針對高端產(chǎn)能，且受制于流延機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備的短缺，短期內(nèi)供給端改善有限。我們預(yù)計(jì)MLCC 漲價行情有望持續(xù)至19 年，以風(fēng)華為代表的國內(nèi)MLCC 廠商有望受益行業(yè)景氣。
技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目漸次落地，深度受益元器件漲價潮。受漲價潮驅(qū)動，公司實(shí)施積極的產(chǎn)能擴(kuò)張策略以滿足市場訂單需求：17 年下半年公司分別投資5556 萬元、5000 萬元、1.86 億元，用于實(shí)施“新增月產(chǎn)14 億只0201MLCC技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“MLCC 自動化提升技術(shù)改造項(xiàng)目”、“新增月產(chǎn)10 億只疊層電感器技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。項(xiàng)目進(jìn)度受設(shè)備交期影響較原計(jì)劃有所延遲，但看好年底項(xiàng)目落地助益產(chǎn)能擴(kuò)張。目前公司MLCC 產(chǎn)能約120~130 億只/月，隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
風(fēng)險因素。被動元件價格上漲不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)被動元件龍頭企業(yè)，在國際大廠轉(zhuǎn)型加速背景下，以一般型MLCC 等為代表的產(chǎn)品缺貨局面仍將持續(xù)。受益量價雙增趨勢，公司盈利有望加速改善。公司上半年扣非后歸母凈利潤同比大增407%，因此我們上調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測為1.19/1.61/1.94 元（原預(yù)測為0.66/0.79/0.89 元），給予16 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為19.04 元，維持“買入”評級。
|
|
