>> 信達證券-中炬高新（600872）看好調(diào)味品業(yè)務盈利能力持續(xù)提升-180823
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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買入 |
作者： |
王見鹿 |
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其中，2Q18 單季收入10.20 億元，同比增長22.94%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長77.41%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.31%，同比上升3.06 個百分點。
調(diào)味品業(yè)務的實施主體美味鮮公司1H18 收入為19.62 億元，同比增長12.28%；歸母凈利潤3.02 億元，同比增長24.85%。剔除調(diào)味品業(yè)務的其他主營業(yè)務（包括房地產(chǎn)、物業(yè)租賃等）的收入為2.12 億元，較去年同期多增1.55 億元；對應多增凈利潤約5900 萬元?？傮w來看，公司調(diào)味品業(yè)務保持穩(wěn)健增速，盈利能力顯著提升；非調(diào)味品業(yè)務業(yè)績大幅提升，確保了上半年靚麗業(yè)績。
點評：
2017 年主營業(yè)務穩(wěn)健增長，渠道布局提速。公司18 年H1 實現(xiàn)營業(yè)收入21.74 億元。其中，美味鮮公司營業(yè)收入19.62億元，同比增加12.28%；房地產(chǎn)方面，中匯合創(chuàng)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,988 萬元，同比增加3,715 萬元，增幅13.62 倍；公司本部通過開展資產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)營業(yè)收入1.27 億元，同比增加1.13 億元，增幅8.07 倍；中炬精工公司實現(xiàn)營業(yè)收入4,197 萬元，同比增加527 萬元，增幅14.35%。18Q1 美味鮮收入增長13.74%，受益于17Q 公司產(chǎn)品提價；18Q2 美味鮮依舊保持兩位數(shù)增長，達到17.16%，二季度不再受提價影響，說明主營業(yè)務穩(wěn)健增長。分品類來看，醬油的增幅超10%，食用油、其他品類增幅20%；分區(qū)域來看，2018H1 東部/南部/中西部/北部的營業(yè)收入分別達到5/8.44/3.17/2.92億元，增速12.61%/9.18%/13.62%/22.18%，南部區(qū)域下降1.25 個百分點，其他區(qū)域占比均提升，國內(nèi)北部區(qū)域增長明顯，增速超20%，體現(xiàn)公司全國化布局提速。上半年美味鮮在三個渠道都保持了兩位數(shù)的增長趨勢，其中商超和餐飲渠道的增速略高于公司的平均增長水平。在零售業(yè)態(tài)復雜多變、行業(yè)市場競爭激烈的大形勢下，美味鮮在居民零售和餐飲兩個渠道上，一方面強化多品項發(fā)展意志，結(jié)合組合式推廣動作，另一方面持續(xù)打造餐飲推廣路徑，上半年取得較好的銷售成果。美味鮮渠道布局提速，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加，全年有望新增100 個經(jīng)銷商。
公司成本控制得當，全年盈利水平大幅提升。美味鮮18H1 整體毛利率達到39.99％，同比上升0.47 個百分點；主要原材料黃豆、鹽、糖等價格保持穩(wěn)定，谷氨酸價格略有上升，包材價格繼續(xù)上漲。營業(yè)收入凈利潤率達到17%，同比上升1.8 個百分點，企業(yè)毛利率、凈利率再創(chuàng)歷史最佳成績。主要原因三項費用合計同比上升了3%，增速低于營業(yè)收入的增長；費用率下降約2 個百分點（銷售費用率11%，下降3 個百分點，管理費用率8%，上升1 個百分點），管理費用中研發(fā)費用同比增幅28.26%，主要是本期研發(fā)項目增加及投入增加所致。銷售費用率大幅下降，主要是2017年上半年產(chǎn)品提價，促銷活動相應增加，導致當年銷售費用投入較大。公司實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.39億元，同比增加1.28億元，增幅60.99%，每股收益0.43元，同比增加0.16元，增幅60.99%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.31%，同比上升3.06個百分點。公司本期扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.27億元，同比增加59.65%。
地產(chǎn)收入同比增長，長期成長空間顯著。上半年，中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)公司通過將已售房產(chǎn)轉(zhuǎn)自持物業(yè)再做二手銷售的方式，在上半年完成了部分已售房產(chǎn)的備案和交付工作，實現(xiàn)營業(yè)收入3,988萬元，同比增加3,715萬元，增幅13.62倍。目前已售尚未結(jié)轉(zhuǎn)收入的物業(yè)貨值約1億元，下半年是否增加結(jié)轉(zhuǎn)尚未可知。中炬高新本部名下84畝商住地已確定在2017年9月底前動工，目前已完成基坑支護攪拌樁工程約7萬平方米、土方開挖工程約15萬立方米、地下室承臺及底板工程完成工程量的90%。公司預計首期（3-5#樓，約1.8萬方）在9月1日前達到可辦理預售證條件，預計2020年開始確認收入。
盈利預測與評級：我們預計中炬高新2018-2020年歸屬母公司所有者凈利潤分別為5.82、7.02和9.18億元，對應的每股收益分別為0.73、0.88和1.15元。維持公司"買入"評級。
股價催化劑：成本控制特別是銷售費用率的進一步下降；配合經(jīng)銷商數(shù)量增長，公司產(chǎn)能迎來密集投放期。
風險因素： 1）原材料、價格波動風險；2）渠道拓展進度不及預期的風險；3）產(chǎn)能擴張不達預期的風險；4）經(jīng)營及決策效率持續(xù)低于同行業(yè)民營企業(yè)，競爭力降低的風險；5）食品安全問題；6）房地產(chǎn)業(yè)務受宏觀政策調(diào)整而低于預期的風險；7）跨行業(yè)經(jīng)營的風險。
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