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    受房地產(chǎn)市場的影響，收入增速環(huán)比放緩，2018H1 利潤增速快于收入增速，主要原因：處置理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益同比增加2858 萬元，政府補(bǔ)貼同比增加4317 萬。
    海外業(yè)務(wù)、商用業(yè)務(wù)保持良好增長
    分渠道，1）家居業(yè)務(wù)：2018H1 受房地產(chǎn)市場的影響，家居業(yè)務(wù)收入增速有所放緩；2）商用業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)增速快于家居業(yè)務(wù)，2018H1 公司在地產(chǎn)、零售領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，與多家集團(tuán)公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；3）海外業(yè)務(wù)：本地化運(yùn)營能力提升，公司中標(biāo)商照工程項(xiàng)目，重點(diǎn)市場布局穩(wěn)步推進(jìn)，我們估計(jì)海外業(yè)務(wù)收入整體保持20%以上的增長。
    短期受地產(chǎn)影響，不改長期成長性
    短期來看，家居業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)影響較大，導(dǎo)致整體收入增速放緩，但是公司已經(jīng)采取相應(yīng)措施：線下培育經(jīng)銷商從“坐商”向“行商”的能力轉(zhuǎn)型，持續(xù)完善門店運(yùn)營的標(biāo)準(zhǔn)化，推動門店運(yùn)營效率提升，未來收入增速有望恢復(fù)。
    長期來看，行業(yè)增速放緩有利于行業(yè)洗牌，有利于推動照明行業(yè)集中度的提升，公司作為照明行業(yè)B2C 的龍頭，公司的份額有望持續(xù)提升；同時(shí)公司積極拓展商用領(lǐng)域以及海外市場，有望為公司帶來新的增長。
    投資建議
    我們假設(shè)：1）市場集中度提升；2）消費(fèi)升級趨勢持續(xù)，基于此，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利為8.4、10.1、12.3 億元，同比增速分別為24%、21%、20%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2018 年估值27.1xPE，公司作為家居照明龍頭企業(yè)，積極拓展家用和商用渠道，未來業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅漲價(jià)；房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動；行業(yè)競爭環(huán)境惡化。