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上半年NBV 388 億，同比略增0.2%，其中代理人渠道NBV 僅下降1.5%，源自于價(jià)值率提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，增幅高達(dá)16%，其他渠道NBV 同比增長18%。價(jià)值率提升原因在于安心保、愛滿分等產(chǎn)品附加重疾比例提升，同時(shí)134 號(hào)文調(diào)整銀保渠道結(jié)構(gòu)；
    （2）EV 增速大超預(yù)期，上半年EV 9274 億，同比大增12.4%，超預(yù)期原因在于內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)、新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造符合預(yù)期背景下，營運(yùn)偏差、市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整、投資偏差超出預(yù)期，分別貢獻(xiàn)3%、6%、2%、2%、-0.1%的EV增速，其中市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整超預(yù)期原因在于上半年國債收益率下行，債券價(jià)格上漲所致，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整背景下投資偏差超預(yù)期
    （3）負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善：一方面，長期健康險(xiǎn)占比同比大增40%，遠(yuǎn)高于總保費(fèi)的23%增速，同時(shí)長期保障類產(chǎn)品占比提升至28%；另一方面，期繳占比持續(xù)提升，占新單比重81%，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道占比分別為96%、80%。
    利潤超預(yù)期增長，核心原因在于去年同期準(zhǔn)備金增提和金融科技逐步發(fā)力：第一，去年同期750 天均線下移15 個(gè)BP，增提巨額準(zhǔn)備金154 億，而今年上半年均線上移，但因其他假設(shè)調(diào)整，僅增提準(zhǔn)備金0.02 億，忽略今年會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)準(zhǔn)備金的影響，僅去年增提金額便拉動(dòng)歸母凈利潤增加26 個(gè)百分點(diǎn)；第二，金融科技貢獻(xiàn)42 億歸母凈利潤，同比翻9 倍；第三，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益-111 億，成為業(yè)績最大拖累因素，平安率先實(shí)施IFRS9，F(xiàn)VTPL 資產(chǎn)占比高達(dá)19.5%。展望全年，會(huì)計(jì)估計(jì)變更、剩余邊際攤銷、金融科技板塊等穩(wěn)定因素支撐，全年業(yè)績有望維持中報(bào)高增速。
    上半年金融科技板塊貢獻(xiàn)利潤42 億，同比實(shí)現(xiàn)9 倍增長，主因陸金所實(shí)現(xiàn)高速盈利。目前平安集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)金融科技和醫(yī)療科技兩大重點(diǎn)領(lǐng)域，附加5大子版塊支撐的立體布局。對(duì)內(nèi)降成本、提效率，持續(xù)提升傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)外實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化。我們預(yù)計(jì)集團(tuán)未來有望持續(xù)享受陸金所、好醫(yī)生、壹帳通、醫(yī)保科技等科技板塊的成長紅利。
    產(chǎn)險(xiǎn)：綜合成本率持續(xù)改善，非車業(yè)務(wù)高速增長。一方面，上半年綜合成本率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至95.8%，傲視群雄，核心在于賠付率的下行1.4 個(gè)百分點(diǎn)。上半年綜合成本率雖然進(jìn)一步下行，但由于所得稅增加1.3 倍，導(dǎo)致凈利潤下降14%至59 億，預(yù)計(jì)為手續(xù)費(fèi)及傭金支出超過凈保費(fèi)的15%不得稅前列支所致。另一方面，產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)1189 億，同比增長15%（行業(yè)+12%），核心驅(qū)動(dòng)力在于非車業(yè)務(wù)高速增長，上半年平安車險(xiǎn)及非車業(yè)務(wù)原保費(fèi)增速分別為6%、48%。非車業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張主要來自于保證保險(xiǎn)（71%）、意外及健康險(xiǎn)的高。
    投資建議：我們維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司2018 年中期報(bào)告交出滿意答卷，價(jià)值、資產(chǎn)、負(fù)債均超預(yù)期：（1）NBV 率先轉(zhuǎn)正；（3）內(nèi)含價(jià)值持續(xù)大幅增長超預(yù)期；（3）利潤大幅增長超預(yù)期；（4）長期健康險(xiǎn)大幅增長，長期保障類占比持續(xù)提升；（5）金融科技板塊業(yè)績、估值強(qiáng)勁提升超預(yù)期。我們綜上亮點(diǎn)之外看到的是一個(gè)經(jīng)營領(lǐng)先、戰(zhàn)略領(lǐng)先、隊(duì)伍領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)跑者，同時(shí)科技武裝金融業(yè)務(wù)的同時(shí)逐步兌現(xiàn)業(yè)績，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同業(yè)。展望全年，隨著基數(shù)逐步下降、人力V 型反轉(zhuǎn)后、長期保障類產(chǎn)品線豐富，新單及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，并且在市場(chǎng)承壓背景下表現(xiàn)更為突出。我們預(yù)期18 年EV 增速20%，對(duì)應(yīng)公司2018 年P(guān)/EV 估值僅1.07X，目標(biāo)估值1.37X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76，空間28%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行導(dǎo)致業(yè)績?cè)鲩L不達(dá)預(yù)期；新單增速持續(xù)負(fù)增長