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18Q2 收入、歸母和扣非分別同比+25.97%、-1.12%和-1.33%。公司受低開轉(zhuǎn)高開的影響收入保持高速增長(zhǎng)。我們估計(jì)18Q2 利潤(rùn)的下滑主要是營(yíng)銷活動(dòng)和銷售費(fèi)用的確認(rèn)從18H2向18Q2 轉(zhuǎn)移導(dǎo)致:17Q1/Q2 銷售費(fèi)用率22.70%/24.99%，18Q1/Q2 剔除高開影響（減去毛利率同比上升的百分點(diǎn)數(shù)）銷售費(fèi)用率27.97%/30.64%。，同比上升明顯。
    . 分產(chǎn)品來看：18H1 輸液類產(chǎn)品收入同比+33.39%，直軟比重提升3 個(gè)百分點(diǎn)，重點(diǎn)產(chǎn)品BFS 收入同比+35%；18H1 慢病類產(chǎn)品收入同比+31.05%，我們估計(jì)核心產(chǎn)品零號(hào)銷量同比持平，但收入同比+5%左右，17 年提價(jià)紅利持續(xù)釋放。新進(jìn)入醫(yī)保的匹伐他汀鈣片持續(xù)放量，上半年收入同比+28%。此外，經(jīng)典產(chǎn)品壓氏達(dá)、穗悅系列、硝苯地平和厄貝沙坦收入超雙位數(shù)增長(zhǎng)；18H1 專科類產(chǎn)品收入同比+40.52%，其中腹膜透析液收入同比+55%，我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品18 有望達(dá)到1.5 億左右的收入水平。珂立蘇銷售收入同比增長(zhǎng)16%左右，我們預(yù)計(jì)后續(xù)收入增速可能改善；其他類產(chǎn)品18H1 收入同比+47.28%。
    . 收購湘中整合精神類藥品資源，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利。公司目前已經(jīng)收購湘中制藥 85.65%股權(quán)，掌握了全國(guó)超過1000 家醫(yī)院精神科室的渠道資源。公司自身的左乙拉西坦片已經(jīng)申報(bào)并進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)，未來通過精神類藥品資源的整合有望打造優(yōu)秀精神藥物平臺(tái)，成為新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。華潤(rùn)賽科的苯磺酸氨氯地平已經(jīng)通過一致性評(píng)價(jià)，該品種已經(jīng)有三家廠商通過一致性評(píng)價(jià)，我么估計(jì)公司有望在接下來的11 市帶量采購中受益。鹽酸特拉唑嗪片和鹽酸二甲雙胍緩釋片也已經(jīng)進(jìn)入審評(píng)中心，多個(gè)一致性評(píng)價(jià)品種處于BE 或準(zhǔn)備報(bào)產(chǎn)的階段。
    . 維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為18%/17%/12%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.96/1.12/1.26 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18 年 pe估值為17x 左右，我們看好公司一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品后續(xù)的放量，期待精神類藥品業(yè)務(wù)的崛起，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，醫(yī)藥商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。