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根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，17 年樣本醫(yī)院銷售額4.95 億元，同比+2.32%，市場趨于成熟。我們估計(jì)加上OTC 市場，苯磺酸氨氯地平國內(nèi)市場終端規(guī)模20 億元左右。市場競爭格局方面，原研廠家輝瑞的絡(luò)活喜一家獨(dú)大，17 年樣本醫(yī)院市場份額占比86.93%，華潤賽科占比4.59%，上海海尼占比2.81%。
    目前苯磺酸氨氯地平已經(jīng)有三家完成一致性評(píng)價(jià)，期待進(jìn)口替代紅利的釋放。江蘇黃河、揚(yáng)子江集團(tuán)旗下上海海尼和華潤賽科的苯磺酸氨氯地平三家產(chǎn)品已經(jīng)通過了一致性評(píng)價(jià)，已經(jīng)申報(bào)一致性評(píng)價(jià)的還有辰欣藥業(yè)、蘇州東瑞、亞寶藥業(yè)、京新藥業(yè)和諾華的苯磺酸氨氯地平片。目前絡(luò)活喜5mg 中標(biāo)價(jià)約4.27 元/片，壓氏達(dá)中標(biāo)價(jià)僅1.23 元/片。我們判斷后續(xù)醫(yī)保支付價(jià)出臺(tái)后，醫(yī)院藥品采購和使用會(huì)向通過一致性評(píng)價(jià)的國產(chǎn)仿制藥傾斜。壓氏達(dá)17 年出廠口徑銷售額4.78 億元，同比+7.41%，市場占比呈現(xiàn)擴(kuò)大的勢(shì)頭，我們判斷通過一致性評(píng)價(jià)將助推其未來銷售。
    作為上市公司第一個(gè)通過一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品，意義重大。公司已經(jīng)有15 個(gè)左右的品種在臨床試驗(yàn)平臺(tái)上備案BE 試驗(yàn)，壓氏達(dá)通過一致性評(píng)價(jià)的過程中公司積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，利于后續(xù)其他品種一致性評(píng)價(jià)的順利通過。公告顯示壓氏達(dá)一致性評(píng)價(jià)費(fèi)用為987 萬元，我們預(yù)計(jì)公司一致性評(píng)價(jià)的費(fèi)用將會(huì)全部資本化，對(duì)當(dāng)期損益不會(huì)有太大影響。此外，壓氏達(dá)在利用一致性評(píng)價(jià)銷售優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn)市場擴(kuò)張上，也可以供后續(xù)品種借鑒。
    左乙拉西坦片注冊(cè)申請(qǐng)進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)，與湘中制藥精神類藥物渠道協(xié)同明顯。華潤賽科的左乙拉西坦片的注冊(cè)申請(qǐng)進(jìn)入了第三十批優(yōu)先審評(píng)，我們預(yù)計(jì)19H1 大概率將會(huì)以通過一致性評(píng)價(jià)的身份獲批注冊(cè)。先前收購湘中制藥獲得精神類藥品渠道資源，加上后續(xù)抗癲癇三大藥物左乙拉西坦片的獲批，公司未來精神類藥品前景可期。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為22%/15%/12%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.18/1.36/1.53 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 18 年 pe估值為 19x 左右，我們看好公司一致性評(píng)價(jià)產(chǎn)品后續(xù)的放量，期待精神類藥品業(yè)務(wù)的崛起，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，醫(yī)藥商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。