>> 方正證券-新和成（002001）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：維生素價(jià)格回落導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期，蛋氨酸項(xiàng)目持續(xù)放量-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大?。?/td>
| 788KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
點(diǎn)評(píng)：
1、18H1 公司業(yè)績同比增長 78.34%，不達(dá)預(yù)期
2018H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 20.59 億元，同比增長 251.32%；其中 2018Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.65 億元，同比上漲 2.11 億元（+59.47%），環(huán)比下降 9.29 億元（-62.18%）。公司 H1 業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要原因是巴斯夫工廠大火事件導(dǎo)致檸檬醛裝置停產(chǎn)，2018Q1 維生素價(jià)格大幅上漲，公司 Q1 業(yè)績高增所致。
但由于巴斯夫檸檬醛設(shè)備復(fù)產(chǎn)，維生素價(jià)格 2018Q2 回落，公司Q2 收入大幅下降，故 H1 業(yè)績不達(dá)預(yù)期。2018Q2 VA 市場均價(jià)為780.4 元/千克，環(huán)比下降 42.10%；VE 市場均價(jià)為 57.59 元/千克，環(huán)比下降 46.56%，我們預(yù)計(jì)下半年 VE 價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步回落至歷史底部區(qū)間。不過，公司 8 月 22 日發(fā)布公告宣布建設(shè) 2萬噸/年的維生素 E 項(xiàng)目，有望擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，進(jìn)一步提高市場競爭力。
2、維生素需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長
公司擁有 VA 產(chǎn)能 1 萬噸，VE 產(chǎn)能 2.5 萬噸。維生素的技術(shù)工藝復(fù)雜，進(jìn)入壁壘大，故市場集中度高，公司為全球維生素行業(yè)龍頭企業(yè)。國內(nèi)飼料行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，景氣度較好，故維生素需求將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
3、蛋氨酸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，2020 年將成為國內(nèi)蛋氨酸行業(yè)龍頭
公司目前擁有蛋氨酸產(chǎn)能 5 萬噸，未來三年預(yù)計(jì)新增 25 萬噸產(chǎn)能，成為國內(nèi)蛋氨酸龍頭企業(yè)。我國蛋氨酸目前嚴(yán)重依賴進(jìn)口，未來三年隨著國內(nèi)各廠商產(chǎn)能進(jìn)一步釋放與技術(shù)的發(fā)展，我國蛋氨酸產(chǎn)量完全有能力自給自足，同時(shí)還有余力進(jìn)行出口，未來擺脫進(jìn)口依賴加大本土供給是趨勢。
4、中美貿(mào)易摩擦加大，新和成迎來業(yè)績?cè)鲩L機(jī)會(huì)
2018 年 7 月 11 日美國政府發(fā)布了《美國貿(mào)易代表 Robert Lighthizer關(guān)于301條款行動(dòng)的聲明》，對(duì)從中國進(jìn)口的約2000億美元商品加征 10% 關(guān)稅的清單進(jìn)行公示和征求意見，8 月 2日美方宣布將 10%的關(guān)稅稅率提升至 25%。對(duì)此，我國政府決定對(duì)原產(chǎn)于美國的 5207 個(gè)稅目約 600 億美元商品，加征 25%、20%、10%、5%不等的關(guān)稅，實(shí)施日期視美方行動(dòng)而定。這次對(duì)美加征關(guān)稅清單中，包括蛋氨酸和維生素系列產(chǎn)品。本次中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，將會(huì)進(jìn)一步降低從美國進(jìn)口的飼料，我國飼料行業(yè)更加依賴本土供給，新和成在維生素行業(yè)為我國龍頭企業(yè)，蛋氨酸項(xiàng)目也在穩(wěn)定推進(jìn)，故本次加征關(guān)稅給新和成業(yè)績帶來新的增長機(jī)會(huì)。
5、新材料業(yè)務(wù)未來發(fā)展?jié)摿薮?nbsp;
新材料業(yè)務(wù)作為公司新的增長點(diǎn)，有望再造一個(gè)新和成。目前，公司已建成 1.5 萬噸 PPS（聚苯硫醚）生產(chǎn)線和 1000 噸 PPA（高溫尼龍）生產(chǎn)線。隨著新材料產(chǎn)業(yè)需求不斷擴(kuò)大，未來公司將加快推進(jìn)高分子材料聚合、改性、應(yīng)用加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，提升市場占有率，擴(kuò)大公司盈利空間。
6、黑龍江生物發(fā)酵項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
2018 年 3 月，公司公告稱，其全資子公司生物科技將使用自籌資金在黑龍江綏化投資建設(shè)生物發(fā)酵項(xiàng)目，投資總額為 36 億元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回收期為 7.8 年，建成后新增產(chǎn)能合計(jì) 39.23萬噸。該生物發(fā)酵項(xiàng)目將形成淀粉乳-葡萄糖-葉紅素-己糖酸-山梨醇一體化產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)山梨醇下游可向 VC 延伸，進(jìn)一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步提升公司長期盈利能力。
7、投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù) 計(jì) 2018/19/20 年歸母凈利分別為33.50/36.66/42.88 億元，PE 為 10.65/9.74/8.32 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
8、風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策趨嚴(yán)。
|
|
