>> 光大證券-深天馬A（000050）2018年中報點(diǎn)評：上半年業(yè)績保持快速增長，OLED與LTPS增強(qiáng)長期發(fā)展動力-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
大?。?/td>
| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊明輝，黃浩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司上半年毛利率為15.22%，同比下降6.93pct，一方面由于原材料漲價，另一方面也因?yàn)椴糠诸I(lǐng)域受新進(jìn)入者采取低價策略而導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌。公司上半年銷售費(fèi)用率為1.67%，同比下降0.38pct，管理費(fèi)用率為6.98%，同比下降4.24 pct，表明公司的銷售和管理效率均進(jìn)一步提升。上半年財務(wù)費(fèi)用率為2.79%，同比上升0.50 個百分點(diǎn)，主要因?yàn)楣镜慕杩钤黾樱瑫r廈門天馬G6 項(xiàng)目在2017 年下半年轉(zhuǎn)固使借款費(fèi)用停止資本化。
◆天馬武漢G6 OLED 產(chǎn)線量產(chǎn)，深天馬引領(lǐng)國產(chǎn)OLED 產(chǎn)業(yè)崛起
公司6 月8 日在武漢召開天馬第6 代OLED 產(chǎn)線量產(chǎn)儀式。公司武漢G6OLED 產(chǎn)線正式量產(chǎn)，并向品牌大客戶出貨。
在三星、蘋果手機(jī)紛紛搭載AMOLED 面板的趨勢下，全球各大手機(jī)廠商均瞄準(zhǔn)了AMOLED 的應(yīng)用，預(yù)計(jì)將大規(guī)模地跟進(jìn)AMOLED 在手機(jī)應(yīng)用的步伐。此外，電視、可穿戴等電子產(chǎn)品對AMOLED 面板的需求與日俱增。
而在供給端，深天馬等國產(chǎn)廠商則在大幅縮小與韓國同行的技術(shù)差距，并引領(lǐng)國產(chǎn)OLED 產(chǎn)業(yè)的崛起。此前OLED 面板產(chǎn)能基本掌握在三星、LG、夏普等日韓廠商手中。隨著京東方成都6 代柔性AMOLED 產(chǎn)線、天馬武漢第6代OLED 生產(chǎn)線、武漢華星光電第6 代柔性O(shè)LED 產(chǎn)線(t4 項(xiàng)目)等中國力量的陸續(xù)投產(chǎn)，中國企業(yè)開始進(jìn)入全球OLED 產(chǎn)業(yè)的第一梯隊(duì)。
深天馬已布局OLED 技術(shù)多年，積累了豐富的制程經(jīng)驗(yàn)。早在2010 年，公司就在上海投建了國內(nèi)第一條4.5 代OLED 中試線，經(jīng)過多年探索，成功掌握了關(guān)鍵技術(shù)和工藝。公司收購的上海天馬有機(jī)發(fā)光顯示技術(shù)有限公司擁有一條G5.5 AMOLED 產(chǎn)線，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，還有一條G5.5 擴(kuò)產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力。
在武漢G6 OLED 產(chǎn)線方面 ，目前量產(chǎn)的是第一期。而在量產(chǎn)儀式前的6月1 日，公司已與武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂了《關(guān)于第6 代LTPSAMOLED 生產(chǎn)線二期項(xiàng)目（武漢）合作協(xié)議書》，計(jì)劃增加投資145 億元，擴(kuò)大第6 代AMOLED 產(chǎn)線產(chǎn)能規(guī)模。在二期項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后，天馬武漢G6OLED 產(chǎn)線將合計(jì)形成37.5K/月的柔性AMOLED 顯示面板產(chǎn)能。
◆完成收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，LTPS 繼續(xù)保持領(lǐng)先勢頭
公司收購的廈門天馬擁有設(shè)計(jì)產(chǎn)能30K/月的G5.5、G6 產(chǎn)線各一條，并且經(jīng)過設(shè)備技改和生產(chǎn)效率提升，面板實(shí)際產(chǎn)出量超出原產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能。LTPS（低溫多晶硅）屬于高端背板段工藝，是通過對傳統(tǒng)非晶硅（a-Si）TFT 基板增加激光處理制程來制造。LTPS 技術(shù)穩(wěn)定性和電流驅(qū)動能力（電子遷移率）都更強(qiáng)，使用幾何尺寸更小的電晶體也可提供足夠充電能力，提高面板開口率，因此光線穿透的有效面積變大、能耗更低、色彩更艷麗、畫質(zhì)更好。之前全球LTPS 產(chǎn)能主要在夏普、JDI、LGD 手中，國內(nèi)LTPS 產(chǎn)出仍然較少。
通過此次收購，公司已擁有國內(nèi)領(lǐng)先的LTPS 產(chǎn)能。除了產(chǎn)能，公司在技術(shù)上也不斷創(chuàng)新。例如公司推出的AA Hole LTPS 全面屏，可以在屏幕上角開一個圓孔，用于放置前置攝像頭，可以完美契合全面屏?xí)r代對前置攝像頭的要求。
◆盈利預(yù)測、估值與評級
公司是全球領(lǐng)先的中小尺寸面板廠商，擁有技術(shù)積累、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源等多方面優(yōu)勢。在短期，公司將享受全面屏快速滲透帶來的紅利。在長期，隨著武漢天馬G6 OLED 產(chǎn)線的量產(chǎn)，以及廈門天馬和有機(jī)發(fā)光公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購?fù)瓿?，公司產(chǎn)品的整體技術(shù)水平進(jìn)一步提升，有望進(jìn)一步鞏固在中小尺寸市場的競爭力。我們維持公司2018-2020 年EPS 分別為1.04/1.28/1.53 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為11/9/8 倍，維持6 個月目標(biāo)價22.88 元，維持"買入"評級。
◆風(fēng)險提示：
面板價格下跌超出預(yù)期；出現(xiàn)新型顯示技術(shù)的替代風(fēng)險。
|
|
