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我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.51/1.75/1.94 元，維持“增持”評級。
    水泥及熟料成本可控，噸毛利顯著提升
    18H1公司銷售水泥及熟料617 萬噸，YoY-9.8%，我們認為主要受到上半年公司之子公司懷寧上峰安全事故停產(chǎn)所致。但上半年公司水泥及熟料實現(xiàn)收入19.15 億元，YoY+22.42%，主要系水泥及熟料噸均價同比提升82元至310 元；成本10.72 億元，YoY+0.3%，系公司產(chǎn)品制造成本同比下滑及銷量下滑，水泥及熟料成本維持穩(wěn)定。我們測算上半年公司噸毛利137元，同比提升64 元，提升幅度顯著；噸凈利約82 元，同比提升44元。
    華東強β品種，期待下半年更好表現(xiàn)
    18H1公司華東地區(qū)收入占總收入比重高達98.4%， 較去年同期提升5.2pct。受益于上半年華東地區(qū)水泥漲價幅度超預期，公司華東地區(qū)收入同比增長14.45%，毛利率同比提升12.2pct 至45.2%，盈利水平已升至歷史高位。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，18H1 華東地區(qū)水泥庫容比52%，位于全國各區(qū)域最低。自8 月15 日以來，安徽、南昌部分地區(qū)水泥價格已累計上調50 元/噸左右。我們判斷自8 月底進入水泥傳統(tǒng)旺季后，華東地區(qū)水泥價格仍有進一步上漲的動力，期待公司下半年更好表現(xiàn)。
    經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長，資本結構改善
    18H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額4.91 億元，YoY+13.74%。受益于現(xiàn)金流持續(xù)改善，上半年公司資產(chǎn)負債率57.83%，同比下滑12.2pct，環(huán)比下滑2.9pct，資本結構改善。
    維持“增持”評級
    公司業(yè)務植根華東，下半年有望受益于華東地區(qū)供需改善帶來的水泥價格中樞抬升。但公司上半年因懷寧上峰安全事故影響銷量、因浙江上峰涉嫌環(huán)境污染受到證監(jiān)會處罰，在環(huán)保督查趨嚴情況下，我們對公司盈利預測持謹慎態(tài)度。我們維持前次盈利預測不變，預計公司2018-2020 年凈利潤分別為12.3/14.3/15.8 億元。根據(jù)可比公司估值均值2018 年8x PE，我們認可給予公司合理估值區(qū)間7~8x PE，對應目標價格區(qū)間10.64~12.16 元，維持“增持”評級。
    風險提示：重大安全事故、區(qū)域協(xié)同破裂、環(huán)保督查力度超預期等。