>> 華泰證券-上峰水泥(000672)華東水泥強(qiáng)β品種，受益于均價提升-180212
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，方晏荷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績彈性顯著，受益于華東地區(qū)競爭格局優(yōu)化。首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價12.04~15.48 元。
供給側(cè)改革在2017Q4 發(fā)力，18 年有望延續(xù)并強(qiáng)化
雖然國家自2014-15 年就提出水泥等行業(yè)在供暖季實行“錯峰生產(chǎn)”，但這一政策并未得到有效落實。2016 年采暖季初期（11-12 月）全國水泥產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，環(huán)比減少5.6%/6.1%；而華東水泥產(chǎn)量不降反升，環(huán)比增加3.5%/0.1%。主要系2016 年限產(chǎn)政策重點區(qū)域位于華北“2+26”城市，華東各省市并未受到明顯影響。隨著2017 年華東地區(qū)冬季限產(chǎn)政策發(fā)力，水泥供給大幅收縮。2017 年11-12 月華東水泥產(chǎn)量環(huán)比減少4%/29%，原有的旺季供需平衡被打破，水泥價格抬升。我們認(rèn)為2018 年華東限產(chǎn)政策有望延續(xù)并強(qiáng)化，水泥供給或進(jìn)一步收縮。
華東政府資金充裕且開工動力強(qiáng)，18 年下游需求向好
2017 年華東地區(qū)狹義基建投資增速與地產(chǎn)新開工增速分別為24.3%/16.3%，均優(yōu)于全國水平（17%/7%）。我們判斷2018 年全國基建投資增速整體穩(wěn)中有降，投融資缺口整體可控，基建失速可能性不大；2017年新增土地購置大幅增長，有望傳導(dǎo)驅(qū)動2018 年新開工5%以上增速運行?？紤]到華東地區(qū)政府資金充裕且建設(shè)動力較強(qiáng)，我們預(yù)計2018 年華東地區(qū)基建投資及地產(chǎn)新開工增速或好于全國水平。
開年庫存處于低位，18 年華東水泥價格有望迎來新一輪提升
2017Q4 華東地區(qū)冬季限產(chǎn)政策的強(qiáng)化使水泥價格快速拉升，最高時已超歷史峰值。盡管2018 年初至今華東水泥已經(jīng)歷三輪調(diào)價，累計降幅達(dá)130元/噸左右，但仍在我們預(yù)期之內(nèi)。春節(jié)后迎來開工旺季并伴隨庫存低位，華東水泥價格有望迎來新一輪上漲。我們判斷2018 上半年全國水泥均價將較去年同期大幅提升，下半年與去年同期基本持平。同時，在強(qiáng)有力的管控措施下，煤炭價格繼續(xù)上行空間有限，水泥盈利水平有望進(jìn)一步提升。
華東區(qū)域水泥龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
上峰水泥業(yè)務(wù)深耕華東，看好18 年區(qū)域行情為公司帶來的發(fā)展機(jī)會。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為8.4/14.0/15.3 億元，YoY+477%/67%/10%，EPS 分別為1.03/1.72/1.88 元。根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值，認(rèn)可給予公司2018 年7-9xPE，對應(yīng)合理價格區(qū)間為12.04~15.48 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：水泥需求下滑超預(yù)期；煤炭價格上漲超預(yù)期；錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期等
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